ITALGAS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati del terzo trimestre generalmente in linea, confermata la guidance per l'anno fiscale.

Ieri IG ha pubblicato i risultati del 3Q24 che erano più o meno in linea con le nostre previsioni e il consenso a quasi tutti i livelli. In dettaglio: i ricavi rettificati si sono chiusi a 437 milioni di euro (stabili su base annua) con un aumento dell'11% dei ricavi regolati italiani, ampiamente compensato dal calo delle attività di efficienza energetica (fine del Superbonus 110%). L'EBITDA rettificato è stato di 338 milioni di euro (+11.4% su base annua, in linea) e l'utile netto rettificato è stato di 120 milioni di euro (+16% su base annua, e leggermente migliore dei 114 milioni di euro previsti). Durante il trimestre, il CapEx tecnico è stato di 196 milioni di euro (+3% su base annua, guidato da una maggiore manutenzione della rete e digitalizzazione della misurazione) che, insieme all'espansione stagionale del capitale circolante, ha spinto il debito netto leggermente in su a 6,905 milioni di euro (incluso IFRS16), ancora una volta ampiamente in linea con le nostre stime.

Analisi

Guida 2024 confermata. Il management ha confermato la guida per l'anno fiscale 2024, che prevede ricavi rettificati a circa 1.8 miliardi di euro, EBITDA rettificato tra 1.32 e 1.35 miliardi di euro, EBIT rettificato a circa 0.8 miliardi di euro, investimenti tecnici appena sotto 0.9 miliardi di euro, debito netto a circa 6.6 miliardi di euro (escludendo i leasing finanziari ex-IFRS 16) e leva finanziaria sotto il 64%.

Punti principali dalla conference call. Attività di efficienza energetica: Italgas si sta ora concentrando su clienti industriali, in particolare piccole e medie imprese, e il management si aspetta migliori ricavi e EBITDA nel 2025; Capitale circolante: nel 2024 il gruppo ha 130 milioni di euro di crediti d'imposta da compensare (parte dei quali sono già stati utilizzati nei primi 9 mesi), e nel complesso la direzione si aspetta ancora che il capitale circolante sia leggermente positivo entro la fine dell'anno (rispetto a un negativo di 44 milioni di euro nei primi 9 mesi); Aliquota fiscale e Patent Box: la direzione si aspetta che l'aliquota fiscale del 27.5% mostrata nei primi 9 mesi diminuisca nell'ultimo trimestre, beneficiando dell'ultimo anno dell'impatto del Patent Box (la società sta finalizzando la documentazione). Tempistica dell'accordo 2i Rete Gas: la documentazione antitrust è stata recentemente depositata (non sono stati condivisi altri nuovi dettagli).

Variazione nelle Stime

Stime e TP. Stiamo confermando ampiamente le nostre stime standalone, mentre continuiamo a vedere un potenziale significativo di rialzo dall'acquisizione di 2i Rete Gas e indicazioni più ampie dal nuovo Piano Strategico. Nonostante una visione più conservativa sulle sinergie dell'accordo, WACC regolato, gare gas e consolidamento degli asset idrici, vediamo un rialzo medio sugli EPS 2026-2030 di circa il 9%, con un impatto simile sul DPS medio (si veda la nota pubblicata l'8 ottobre). Abbiamo recentemente aumentato il nostro TP a 6.1 euro, ora incorporando una parte del NPV delle sinergie mirate nel piano. Sui numeri dell'anno fiscale 2024, siamo verso l'estremità superiore della gamma di guida dell'EBITDA del gruppo, mentre in termini di bottom line 2024 includiamo un beneficio di 15 milioni di euro dal patent box.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL) confermato (target 6.10 euro). A nostro avviso, la transazione 2i Rete Gas ha una chiara logica industriale e strategica e il potenziale di creazione di valore da sinergie ed efficienze sembra significativo. In questa fase, confermiamo la nostra raccomandazione data la forte performance recente (+16% rispetto al FTSE MIB negli ultimi 3 mesi) e il potenziale impatto dell'aumento di capitale. Dopo la recente performance, il titolo è scambiato a un premio del 14% rispetto al 2024 EV RAB, offrendo un DY del 6,8%.

Stime dei principali dati finanziari