FINCANTIERI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Accelerazione lungo la strada... verso la deframmentazione europea?

I risultati del 3Q/9M24 hanno aperto la strada a un aumento della guidance per l'FY24. I risultati di Fincantieri sono stati complessivamente in linea con le nostre aspettative. I ricavi del 3Q24 sono aumentati dell'11% su base annua e l'EBITDA del 26% su base annua con un trend positivo del margine (+69 punti base su base annua). Nonostante un flusso di notizie sugli ordini particolarmente positivo durante il trimestre, l'acquisizione è stata di €884 milioni nel 3Q24 (0,5x book-to-bill) rispetto a €1.9 miliardi nel 3Q23. Riteniamo che ciò rifletta la probabilità di una forte accelerazione nel 4Q24; i principali ordini del 3Q (Carnival Cruise per 3 navi alimentate a LNG e 2 fregate FREMM EVO per la Marina Italiana) sono attualmente considerati come backlog morbido, poiché sono soggetti a condizioni standard che dovrebbero essere soddisfatte nella parte finale dell'anno.

Analisi

Guidance aumentata: accelerare lungo la strada... Fincantieri ha confermato il suo obiettivo di margine EBITDA per il 2024 (6%), mentre una performance commerciale positiva e iniziative di ottimizzazione del capitale circolante aprono la strada a un aumento della guidance per l'FY24, indicando ricavi "superiori a €8 miliardi" rispetto a ~€8 miliardi precedentemente e NFP/EBITDA a 4.5x-5.0x (3.7x-4.2x includendo l'impatto temporaneo dell'incasso dell'aumento di capitale) da 4.5x-5.5x.

Nel contesto geopolitico attuale, il tema della consolidazione della difesa in Europa è tornato sotto i riflettori. L'obiettivo dichiarato è spendere di più e meglio. Come ha ribadito l'amministratore delegato Folgiero durante la conference call, ciò è possibile solo attraverso la deframmentazione. Con la divisione Marine Systems di ThyssenKrupp in fase di scorporo dalla società madre, e l'interesse non esplicitamente dichiarato di Fincantieri in una collaborazione ampliata strumentale al potenziamento degli asset di difesa nell'interesse comune dell'Europa, in questo rapporto esploriamo il potenziale di creazione di valore da un'acquisizione da parte di Fincantieri di una quota significativa nella divisione Marine Systems. Riteniamo che, da una prospettiva strategica e finanziaria, un tale accordo avrebbe senso. Proponiamo quindi Fincantieri come investitore/partner industriale eseguendo una simulazione di creazione di valore da una combinazione basata su diverse ipotesi. A nostro avviso, le implicazioni politiche sono indubbiamente il principale ostacolo, con il governo tedesco apparentemente intenzionato a mantenere gli asset di Marine Systems interamente in mani domestiche. Questo riduce materialmente le possibilità di un accordo che appare attraente in termini di creazione di valore per gli azionisti. Vedi più avanti in questo rapporto per l'analisi completa del potenziale accordo.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM); TP da €6.0 a €7.2. Riteniamo che le indicazioni emergenti dai risultati del 3Q/9M24 non solo confermino il buon progresso sulla razionalizzazione del business prevista nel Piano Strategico, ma anche un'ulteriore accelerazione rispetto alle aspettative iniziali. Alla luce della guidance aumentata, stiamo rivedendo le nostre stime per tenere conto di una riduzione più rapida del debito netto. Questo si riflette in minori oneri finanziari per FY24/25/26, portando a una revisione al rialzo dell'utile netto rettificato, ora stimato essere positivo un anno prima, nell'FY24. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo; mentre teniamo conto di un debito netto atteso inferiore, la nostra valutazione aggiornata produce un valore equo di €7.2 per azione. Nel breve termine, ci aspettiamo ancora un flusso di notizie positivo per il titolo, principalmente in termini di nuovi ordini, mentre prevediamo che un aggiornamento sugli obiettivi del Piano Strategico, principalmente NFP/EBITDA, possa essere annunciato insieme ai risultati dell'FY24. La nostra valutazione attualmente non riflette alcun impatto da una potenziale transazione che coinvolga la divisione Marine Systems di ThyssenKrupp.

Stime dei principali dati finanziari