ENI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Buyback Aumentato, Nuovo Piano di Rilancio per Versalis

Nel terzo trimestre del 2024, caratterizzato da prezzi del petrolio in calo sequenziale e margini downstream più deboli, ENI ha riportato risultati migliori del previsto. Il proforma EBIT del gruppo si è chiuso a 3,400 milioni di euro (-14% su base annua, -17% su base trimestrale, rispetto alle aspettative di 3,059 milioni di euro), l'EBIT rettificato a 2,442 milioni di euro (-19% su base annua, -23% su base trimestrale, rispetto alle aspettative di 2,207 milioni di euro), e l'utile netto rettificato a 1,271 milioni di euro (-30% su base annua, -16% su base trimestrale, rispetto alle aspettative di 1,044 milioni di euro). Passando al bilancio, il debito netto si è chiuso a 16.8 miliardi di euro (D/E 0.23x, rispetto alle aspettative di 17.4 miliardi di euro), leggermente in calo su base trimestrale, dopo 2.2 miliardi di euro di CapEx, 0.8 miliardi di euro per pagamenti di dividendi, 0.6 miliardi di euro per il riacquisto, e un incasso di 0.5 miliardi di euro da M&A (Nigeria). Il CFFO prima del capitale circolante ha raggiunto 2.9 miliardi di euro (rispetto a 3.4 miliardi di euro nel 2Q24, aspettative di 3.0 miliardi di euro).

Analisi

La guidance per il 2024 è stata aggiornata, con il riacquisto aumentato a 2 miliardi di euro. ENI ha ridotto la sua guida per il proforma EBIT 2024 a 14 miliardi di euro da 15 miliardi di euro e il CFFO prima del capitale circolante a 13.5 miliardi di euro da oltre 14 miliardi di euro, principalmente per riflettere ipotesi di prezzo del petrolio più basse (Brent a 83 dollari al barile rispetto ai precedenti 86 dollari al barile). La produzione E&P è confermata a 1.70 milioni di boed; il proforma EBIT di GGP è stato aumentato a 1.1 miliardi di euro (da 1.0 miliardi di euro); l'EBITDA rettificato proforma di Enilive e Plenitude è stato confermato a circa 1 miliardo di euro per ciascun segmento nonostante il CapEx organico ora previsto sotto i 9 miliardi di euro (rispetto ai precedenti 9 miliardi di euro) e il CapEx netto ribadito sotto i 6 miliardi di euro (proforma). Il riacquisto è stato aumentato di 0.4 miliardi di euro a 2.0 miliardi di euro. La leva proforma è prevista intorno a 0.15 a fine anno 2024, includendo l'accordo con KKR.

La scorsa settimana, ENI ha concordato con KKR la vendita del 25% di Enilive per 2.94 miliardi di euro. La transazione sarà finanziata attraverso: 1) la sottoscrizione di un aumento di capitale in Enilive riservato a KKR per un importo di 500 milioni di euro; 2) l'acquisto di azioni Enilive da parte di Eni per 2.44 miliardi di euro, corrispondente a una valutazione post-money di 11.75 miliardi di euro per il 100% del capitale sociale di Enilive. Secondo l'accordo, Eni effettuerà un aumento di capitale in Enilive per 500 milioni di euro prima del completamento della transazione per rendere la società priva di debiti. Eni ha annunciato un nuovo piano di rilancio per Versalis. Il piano di trasformazione prevede circa 2 miliardi di euro di investimenti nei prossimi cinque anni e mira a ridurre le emissioni di CO2 di 1 milione di tonnellate, circa il 40% delle emissioni di Versalis in Italia. Eni punta a ridurre significativamente l'esposizione di Versalis ai prodotti chimici di base e a concentrarsi su un portafoglio downstream ad alto valore che comprenda compounding e polimeri specializzati, biochimica e prodotti dell'economia circolare. Eni mira a un EBIT positivo nel 2027 e al pareggio del FCF nel 2028.

Variazione nelle Stime

Dopo i risultati del 3Q24, stiamo semplicemente affinando le nostre proiezioni di conto economico, includendo il riacquisto aggiuntivo di 400 milioni di euro e l'incasso dell'accordo con KKR, previsto nel 1Q25. Notiamo che prima dei risultati del 3Q24 abbiamo ridotto l'EPS di circa il 10% per riflettere ipotesi di prezzo del petrolio più basse e margini di raffinazione e petrolchimici inferiori. In termini di valutazione, confermiamo il nostro target price di 16,50 euro per azione.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM); TP a €16.50. Nonostante uno scenario macro volatile, confermiamo la nostra visione positiva sul titolo. Continuiamo ad apprezzare la strategia 'Satellite' di ENI e crediamo che ENI sia sottovalutata ai prezzi attuali, con il titolo che scambia a 8.9/8.1x P/E 2024-25 e offre un interessante ritorno totale da dividendi + riacquisto superiore all'11%.

Stime dei principali dati finanziari