AMPLIFON - Analisi Fondamentale

Sintesi - Anteprima 3Q24: EMEA ancora debole, diluizione margini negli Stati Uniti.

Risultati misti. Pubblichiamo report di preview ai risultati 3Q che saranno diffusi il prossimo 30 ottobre. Ci aspettiamo trend nel complesso contrastati e ancora penalizzati dal mix geografico particolarmente sbilanciato del regione EMEA (65% dei ricavi) e dalla base di confronto sfavorevole con lo scorso anno che aveva beneficiato di un aumento dei prezzi del 3-4% non replicato anche quest’anno a livello globale, ma solo su base selettiva. Ad eccezione dei dati HIA sui trend di sell-in sui mesi di luglio e agosto nel mercato privato USA, non sono disponibili altri dati sul mese di settembre nemmeno per le altre regioni. Per il 3Q assumiamo una crescita organica di Gruppo del 4.1% (vs. 2Q: +3.5%), con EMEA +0.7% (2Q: -0.6%), Americas +12.0% (2Q: +15.4%), e APAC +7.0% (2Q: +5.8%), prima di considerare un boost di 3.8pp dall’attività di bolt- on M&A (1H: 3.4pp, FY target >2pp), parzialmente compensato dall’impatto ForEx negativo per 1pp. Stimiamo un margine di Gruppo del 21.8% (+0.5pp YoY), a fronte di: a) margini pressoché stabili in EMEA (24.9%, -0.1pp YoY), b) continua diluizione nel mercato US legata alla strategia direct-to-retail di potenziamento della rete di Miracle Ear (margine Americas -1.3pp YoY al 23.3%), c) miglioramento del margine in APAC (27.1%, +0.6pp) malgrado il contributo ancora limitato della Cina sul fatturato di Gruppo (c.2% nel FY23), d) Corporate costs al 3.7% del fatturato (-0.8pp YoY). Assumiamo sui 9M24 un FCF di €108mn, completamente assorbito dagli esborsi per l’attività di bolt-on M&A (€200mn, di cui €143mn nel 1H) includendo le recenti acquisizioni in Francia (15 negozi) e Spagna (30 negozi); il pagamento dei dividendi (€66mn) e il piano di buyback avviato a fine luglio (c.€20mn, con 720k azioni riacquistate), questo dovrebbe tradursi in un debito netto in aumento a quota €1,025mn (€852mn a fine 2023).

Variazione nelle stime

Revisione delle stime. Per quest’anno, stimiamo ora una crescita dei ricavi dell'8.0% a tassi di cambio costanti (in precedenza 8.6%, target: crescita high 1-digit) e un margine del 24.2% (target: 24.3%). Rivediamo anche le nostre stime di fatturato per il biennio FY25-26 del 2-3% per riflettere trend meno sfidanti in EMEA e AMERICAS e margini leggermente inferiori. Questi cambiamenti ci portano ad un taglio dell’EPS del 3% sul FY24 e del 6% sul FY25/26.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL) confermato; target ridotto a €29 (da €32). Sulla base delle nostre nuove stime, confermiamo il rating NEUTRAL confermato principalmente per ragioni valutative (titolo tratta a 26x PE’25E, peers 20x). Riteniamo che nell’attuale contesto di mercato la volatilità osservata in EMEA (circa 2/3 dei ricavi di Gruppo) potrebbe continuare a penalizzare il sentiment sul titolo, con pochi spazi di miglioramento nel breve termine. Dopo le opportunità già colte in passato (GAES, Bay Audio, Attune), riteniamo improbabili altre operazioni di M&A di grandi dimensioni nel breve termine, mentre sul medio termine l’attuale consensus ci sembra già incorporare solide prospettive di crescita organica a multipli ancora piuttosto demanding.

Stime dei principali dati finanziari