A2A - Analisi Fondamentale

Sintesi - Si prevede che il forte slancio degli utili continui.

I risultati del 3Q24 e l'aggiornamento del BP sono previsti per l'11 novembre. Per quanto riguarda il contesto macroeconomico, i prezzi dell'elettricità e del gas sono aumentati ulteriormente su base trimestrale nel 3Q24, con il PUN a 119 euro/MWh (+26% su base trimestrale, +5% su base annua) e il gas PSV a 38 euro/MWh (+14% su base trimestrale, +12% su base annua), mentre i prezzi della CO2 nell'UE si sono chiusi intorno a 68 euro/ton (-2% su base trimestrale, -20% su base annua). Sul fronte dell'elettricità, il trimestre è stato caratterizzato da una robusta produzione idroelettrica, mentre sul fronte del gas, la domanda in Italia ha mostrato segni di miglioramento sia nei segmenti termoelettrico che industriale. In questo contesto, ci aspettiamo che A2A riporti un altro set di risultati solidi, grazie principalmente a margini molto robusti nel segmento dell'elettricità idroelettrica (maggiore produzione, prezzi di vendita stabili) e margini più alti nei segmenti Market e Waste. In dettaglio: prevediamo un EBITDA ordinario di 504 milioni di euro (+5% su base annua) e un utile netto ordinario di 164 milioni di euro (+13% su base annua). Sul bilancio, si prevede che il debito netto aumenti marginalmente a 4,1 miliardi di euro da 4,0 miliardi di euro alla fine di giugno, riflettendo una leggera espansione del capitale circolante dopo il riassorbimento registrato nel primo semestre. In termini di guidance per l'anno fiscale 2024, vediamo la possibilità di un ulteriore miglioramento (obiettivo attuale di EBITDA 2,18-2,22 miliardi di euro).

Analisi

A2A offrirà un aggiornamento al suo Piano Strategico insieme ai risultati del 3Q24. Ci aspettiamo che il nuovo piano 2024-35 mostri una continuità strategica con quello dell'anno scorso, con l'elettrificazione dei consumi, lo sviluppo delle rinnovabili e l'economia circolare che continuano a essere i driver strategici. Ci aspettiamo che A2A offra obiettivi di EBITDA leggermente più alti (2025-27), potenzialmente riflettendo prezzi di vendita dell'elettricità mediamente più alti (100-110 euro/MWh nel piano dell'anno scorso), un contributo più alto dal mercato della capacità (ulteriori 60 milioni di euro di EBITDA), potenzialmente margini leggermente più alti nel Market (volumi più alti, passaggio in corso dal mercato vincolato a quello libero) e Smart Infrastructures (maggiore contributo/sinergie ed efficienze della rete Enel, compensando le vendite di parte della rete di distribuzione del gas). Sul fronte finanziario, ci aspettiamo che A2A confermi un obiettivo di rapporto debito netto/EBITDA intorno a 2,5x nel periodo del piano, oltre a un CAGR del 3% per il dividendo.

Ultimi obiettivi finanziari 2023-35, rilasciati a marzo. Ricapitoliamo i principali obiettivi: l'EBITDA per il 2024 era indicato a 2,00-2,02 miliardi di euro (aumentato a 2,18-2,22 miliardi di euro con i risultati del 2Q24), il 2026 a 2,2 miliardi di euro (rispetto a 2,1 miliardi di euro nel piano precedente) con un mix diverso: minore Generazione, maggiore Market e Smart Infrastructures (contributo della rete Enel), leggermente minore Waste; il 2030 confermato a 2,6 miliardi di euro; il 2035 visto oltre 3,2 miliardi di euro. Sul risultato netto, A2A ha dato un'indicazione per il 2024 di 570-590 milioni di euro (aumentato a 700-720 milioni di euro), mentre il 2026 era visto a 600 milioni di euro, il 2030 a 700 milioni di euro, e il 2035 oltre 1,0 miliardo di euro. Il rapporto NFP/EBITDA era visto sotto 2,8x (prima di diminuire gradualmente a sotto 2,4x alla fine del Piano); il rapporto FFO/debito netto era previsto rimanere intorno al 25% fino al 2030 in conformità con le metriche richieste dalle agenzie per mantenere il rating. La politica dei dividendi è stata confermata con un CAGR del 3% (0,099 euro DPS nel 2023).

La Nostra View

Ci aspettiamo che i risultati del 3Q24 confermino il forte slancio degli utili di A2A, mentre l'aggiornamento del Piano Strategico dovrebbe offrire una maggiore visibilità sulla sostenibilità degli utili aziendali e sul potenziale di crescita. Nonostante il recupero del prezzo delle azioni nelle ultime settimane, A2A continua a essere scambiata a una valutazione non impegnativa (6,1x EV/EBITDA 2025, 10,1x P/E).

Stime dei principali dati finanziari