BTP - Ora fa più paura lo spread della Francia

Fatto

La borsa di Milano frana (FtseMib -2,5%) e lo spread Bund/BTP sale a 152 punti base, massimo degli ultimi quattro mesi, ma a far paura oggi è un altro spread, quello tra il decennale tedesco e l’omologo francese.

Il terremoto politico provocato dall’esito delle elezioni europee ha spinto lo spread Bund-OAT (Obligations Assimilables du Trésor) a 73 punti base, in prossimità di livelli visti nel 2012.

Un’altra crisi del debito è in arrivo in Europa?

Secondo il ministro delle Finanze francese, Bruno Le Maire, intervistato oggi da una radio francese, esiste questa possibilità. Sempre stamattina, Marine Le Pen, data in vantaggio dai sondaggi, ha promesso un ''governo di unità nazionale'' in caso di vittoria del Rassemblement National.

La politica c’entra, ma fino a un certo punto. 

Per capire i movimenti del mercato di questa settimana, la peggiore da luglio per quanto riguarda l’indice EuroStoxx50, si deve tornare alla finanza, ai mercati dei capitali all’ingrosso.

I soggetti che si scambiano carta e liquidità non hanno particolari interessi per l’esito delle elezioni in Francia, vogliono semplicemente stare tranquilli in caso di turbolenze e quindi preferiscono ancorarsi a quel che di più solido c’è in Europa, la Germania.

Da lunedì tutti sono alla caccia del titolo di Stato tedesco a due anni (Schatz), perché rispetto a quello italiano o portoghese o a quello spagnolo o francese, è meno volatile e scongiura il rischio di una perdita di valore del collaterale usato nelle transazioni su questi mercati.

Di solito, in condizioni normali, gli scambi di capitali si regolano dando a pegno governativi dell’Europa, quelli tedeschi ma anche italiani e altri ancora, ma con l’approssimarsi delle turbolenze politiche, è meglio non correre il rischio di reintegro del margin call, è quindi più sicuro avere un collaterale tedesco. (Cosa sia il Margin Call lo spiega bene il personaggio di Jeremy Irons nell’omonimo film del 2011). 

Questo argomento è valido ogni volta ci sia un’impennata della volatilità, ma lo è ancora di più a fine semestre, spartiacque importante dell’anno perché i risk manager di banche, assicurazioni e altri soggetti finanziari, sono tenuti a fornire rendicontazioni alla Sorveglianza il 30 giugno. 

Parte così la corsa all’acquisto dello Schatz.

Il tasso di rendimento del biennale tedesco scende oggi di dieci punti base a 2,36%, trenta punti base in meno dei livelli pre-elezioni europee. Per comprendere la portata del movimento, ed anche per provare a capire quanto possa andare avanti, si deve entrare in una ulteriore complessità: il differenziale tra lo Shatz e il suo Swap (qui purtroppo non c’è un film ad aiutare).

Questo indicatore, usato come parametro di riferimento dagli operatori, è passato da -30 a -47. Siamo arrivati sui massimi da inizio anno, a circa metà strada dai massimi toccati nell’estate del 2022, il momento nero della crisi dei margin call provocata dall’impennata del prezzo del gas ad Amsterdam.

Le turbolenze sono più forti sulla parte a breve della curva proprio perché per il collaterale si usano perlopiù titoli a due o tre anni, infatti, lo spread Bund BTP a due anni è sui livelli di ottobre 2023, mentre sui dieci anni siamo a febbraio 2024. 

C’è infine il timore che il l’ombrello protettivo della BCE (TPI) possa non aprirsi.

La leva di attivazione del meccanismo anti frammentazione (nel gergo di Francoforte l’allargamento dello spread), in teoria ce l’ha in mano Christine Lagarde, per cui, non ci dovrebbe essere un problema con lo stigma che ricade sui chi chiede aiuto. Il TPI si può però attivare solo se i paesi bisognosi di protezione non sono sotto procedura d’infrazione per deficit eccessivo, o almeno, se lo sono, che si siano impegnati a mettere in atto i rimedi prescritti dalle autorità di Bruxelles.

Francia e Italia, insieme ad altri otto paesi, saranno di certo nella lista dei cattivi che la Commissione Europea presenterà mercoledì. Per cui, viene il dubbio che le raccomandazioni di un organismo debole perché in scadenza, vengano ignorate dal nuovo corso della politica francese, con il risultato di far perdere credibilità alle istituzioni europee e alla sua valuta.

L’euro è già sui minimi di medio periodo e se si guarda al forte aumento delle posizioni ribassiste attraverso opzioni call, c’è da pensare che nei prossimi giorni il trend non cambierà di molto.

Effetto

Analisi tecnica BTP 10 anni. Dal punto di vista grafico, negli ultimi due anni il rendimento si è mosso, senza precisa direzionalità, lateralmente nell'ampio range 5-3,50%.

E' opportuno fare attenzione alla soglia discriminante posizionata intorno al 4,0% di rendimento dove transitano impostanti medie di lungo periodo.

Operatività. Confermiamo la view positiva. Riteniamo irreversibile il processo di riduzione del costo del denaro alla luce del "rigore" delle banche centrali, a meno di shock esogeni (deriva populista del Parlamento europeo o ulteriore brusco deterioramento del quadro geostrategico).

Si suggerisce perciò di sfruttare la risalita dei rendimenti verso le soglie discriminanti per intervenire con acquisti sulla debolezza: posizionarsi per il decennale nel range 4,0/4,20% per un primo step e al 5% in caso di shock esogeni. Acquisti sulla forza da impostare su pieno sfondamento al ribasso di area 3,40%.

Ci sono diversi strumenti che consentono di intervenire in ottica speculativa LONG/SHORT o soltanto LONG in ottica di lungo periodo. 

Per puntare in ottica speculativa a un rimbalzo dei prezzi dei BTP (discesa dei rendimenti) c'è il seguente strumento. Leggi il documento KID:
ETP WisdomTree BTP 10Y 3x Leverage Daily
Isin: IE00BKT09149 (3BTL.MI)

Per puntare a un ribasso dei prezzi (aumento dei rendimenti) c'è il seguente strumento. Leggi il documento KID:
ETP WisdomTree BTP 10Y 3x Short Daily
Isin: IE00BKS8QM96 (3BTS.MI)

Per investire direttamente sul Btp c'è il seguente ETF:

Lyxor EuroMTS 10Y Italy BTP Dr Ucits 
Isin: LU1598691217 (BTP10.MI)
Da inizio 2024: +0,10%

L'ETF punta a replicare l'indice MTS Mid Price Italy 10y Target Maturity. L'indice MTS Mid Price Italy 10y Target Maturity (EUR) replica i titoli di Stato italiani con scadenza 10 anni. L'indice viene calcolato sulla base dei prezzi medi delle obbligazioni sottostanti. La scadenza obiettivo è complessivamente pari a 10 anni. Valuta di denominazione Euro. Commissioni totali annue 0,165%. Non distribuisce dividendi. Leggi il documento KID.

Per investire sui bond in ottica di brevissimo termine, a basso rischio, è disponibile il seguente ETF, che stacca anche un dividendo annuale: 

Franklin Euro Short Maturity Ucits Etf (Distribuzione) 
Isin: IE00BFWXDY69 (FLES.MI)
Da inizio 2024: +2,0%

L'ETF investe principalmente in titoli di debito investment grade a tasso fisso o variabile e a breve termine denominati in Euro ed emessi da governo e emittenti privati anche non europei. L'ETF potrà investire fino al 20% del patrimonio in titoli di debito di qualità inferiore, includendo titoli aventi rating sub-investment grade. Valuta di denominazione Euro. Commissioni totali annue 0,05%. Distribuisce un dividendo annuale. Leggi il documento KID.