Enel ed Eni: 4,5% annuo con le nuove Credit Linked di Societe Generale

Con il recente spike al rialzo dei tassi, Societe Generale ha colto l’occasione per lanciare due nuove Credit Linked Certificate sul merito creditizio senior di Enel ed Eni, con rendimenti superiori rispetto ai bond corporate di riferimento.

L'ISIN XS2878564587 ha come reference entity Enel (Senior), mentre ISIN XS2878564405 Eni (Senior). Entrambi hanno una durata di 10 anni, ma a partire dal terzo anno di vita (luglio 2029) sono richiamabili anticipatamente a discrezione dell'emittente (Callable) su base trimestrale. Pagano entrambi un premio annuo del 4,5%, pagato trimestralmente, considerabile come reddito diverso.

La scelta di utilizzare Credit Linked Certificates appare particolarmente sensata per diverse ragioni, soprattutto per investitori con una propensione al rischio contenuta. Anche dal KID dei due prodotti emerge infatti un profilo di rischio pari a 1 su 7. Inoltre, questi strumenti offrono un interessante beneficio di diversificazione all’interno di un portafoglio di certificati, poiché non sono legati all’andamento di titoli azionari ma al merito creditizio dell’emittente di riferimento.

Ne deriva quindi un profilo di rischio sensibilmente inferiore rispetto ai prodotti legati all’equity, con il vantaggio di migliorare la decorrelazione complessiva del portafoglio. Un ulteriore punto di forza riguarda l’accessibilità: mentre i bond sottostanti presentano un valore nominale di 100.000 euro, i Credit Linked di Societe Generale hanno un nominale di soli 1.000 euro, rendendoli accessibili anche per capitali più contenuti.

Le Caratteristiche delle due CLC

I Credit Linked Certificate, a differenza dei certificati tradizionali, non sono legati all’andamento di un’azione ma al merito creditizio di una specifica reference entity, rilevato attraverso i Credit Default Swap (CDS). In questo caso, il sottostante è rappresentato dal rischio di credito senior di Enel ed Eni. La struttura è lineare: non sono previste barriere né per l’erogazione dei premi né per il rimborso del capitale. Per questo motivo, il profilo di rimborso a scadenza è assimilabile a quello di un’obbligazione, con cedole fisse periodiche e restituzione del valore nominale a scadenza.

Sono due prodotti gemelli emessi da Societe Generale (rating del garante: Fitch A / Moody’s A1 / S&P A):

 

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Entrambi offrono un premio annuo incondizionato del 4,5%, pagato trimestralmente. Entrambi i certificati sono Callable dal terzo anno (luglio 2029) con cadenza trimestrale.

La callability indica che il richiamo anticipato è a discrezione dell’emittente: a partire da luglio 2029, a ogni data trimestrale, l’emittente potrà decidere se rimborsare anticipatamente il prodotto. In tal caso verrà corrisposto l’ultimo premio e il 100% del valore nominale (1.000 euro). Di seguito il calendario delle date di pagamento dei premi e delle possibili date di rimborso anticipato, valido per entrambi i certificati.

Ricordiamo inoltre che i redditi generati dai Credit Linked, essendo certificati, sono generalmente classificati dalla maggior parte delle piattaforme come redditi diversi e, come tali, compensabili con eventuali minusvalenze presenti in portafoglio. Si tratta di un vantaggio fiscale rilevante, soprattutto se confrontato con i bond corporate, i cui proventi rientrano invece tra i redditi di capitale e non consentono questa compensazione.

Yield Enhancement delle due nuove CLC

Allo stesso tempo, i Credit Linked Certificate offrono generalmente un rendimento superiore rispetto all’obbligazione senior della stessa reference entity. Questo extra rendimento deriva dal fatto che, oltre al premio per il rischio di credito della società sottostante espresso dal CDS, l’investitore incorpora anche il rischio dell'emittente del certificato.

Le nuove CLC emesse da Societe Generale mostrano chiaramente questo meccanismo:

Nel caso dell’ISIN XS2878564587, l’obbligazione senior di Enel con scadenza 2035 offre un rendimento annuo lordo del 3,94%, mentre il CLC su Enel paga il 4,5%, con un pick-up di 56 punti base lordi annui rispetto al bond corporate di riferimento 

Lo stesso discorso si applica anche per l’ISIN XS2878564405, legato al merito di credito senior di Eni, il bond comparabile rende il 3,875% annuo, con un extra rendimento lordo del certificato pari a 75 punti base.

A questo si aggiunge il vantaggio fiscale spiegato in precedenza: i premi dei Credit Linked Certificate rientrano tra i redditi diversi e possono quindi compensare eventuali minusvalenze in portafoglio, migliorando ulteriormente il rendimento netto rispetto all’investimento diretto nell’obbligazione senior.

Altri punti di forza delle CLC

Se non fosse ancora chiaro diciamo subito che un CLC nella versione bullet, dunque nella versione più classica, se durante la vita del prodotto non si verifica l’evento di credito, funziona sostanzialmente come un bond. Paga dei premi periodici e alla data di scadenza rimborsa il valore nominale. Ma con dei vantaggi importanti:

Efficienza fiscale: essendo certificati, le cedole dei CLC sono redditi diversi e non redditi di capitale, come le cedole delle obbligazioni. La tassazione è al 26% per i CLC (così come per i bond corporate sottostanti), e le plusvalenze generate possono essere utilizzate per compensare minus nello zainetto fiscale. Il prodotto è quindi fiscalmente più efficiente di un’obbligazione. Su questo punto ci teniamo però a consigliare di fare sempre un passaggio con la propria banca depositaria perché ci sono diverse interpretazioni in materia fiscale sulla questione della compensazione ed inoltre, da sapere sempre bene, che tipo di compensazione viene effettuata, se immediata o a scadenza.

Flessibilità: le CLC sono molto più flessibili della reference entity sottostante. Infatti, il taglio può essere di 1.000 euro vs tagli anche da 100.000/200.000 euro di tante obbligazioni corporate, soprattutto subordinate.

Diversificazione del portafoglio: legato al punto sopra, si evidenzia l’utilità dei CLC che consentono all’investitore di acquisire esposizione su svariate combinazioni di obbligazioni, scadenze e rendimenti. Aiutano quindi l’investitore nella diversificazione del portafoglio. Effettivamente ha senso inserire entrambi i prodotti insieme in portafoglio per diversificare il rischio.

Eventi di Credito

Come dicevamo, i CLC hanno due rischi: il rischio di credito legato alla reference entity sottostante e il rischio di fallimento dell'emittente (come tutti i certificati). Affinché tutto proceda come da programma, non dovrà esserci un evento di credito sulla reference entity e il fallimento dell’emittente.

Per evento di credito si intende uno di questi eventi:

• Procedura concorsuale/insolvenza,
• Mancato pagamento,
• Ristrutturazione del debito,
• Intervento governativo,
• Decadenza dal beneficio del termine,
• Ripudio/moratoria
• Inadempimento di un’obbligazione.

In questi casi, viene stabilito dall’ISDA, ovvero l’International Swaps and Derivatives Association, che è l’organismo che regola il mondo dei derivati sottostanti il prodotto (CDS), quale sarà il tasso di recupero. Ovvero quanto effettivamente riprenderà l’investitore. Questa percentuale può variare dallo 0% al 100%. Quindi, in caso di evento di credito, l’intero capitale investito è a rischio. Questo è bene saperlo. In tal caso, il pagamento del capitale residuo verrà pagato alla scadenza naturale del prodotto.