Banche e Italia: due All Coupon Cash Collect fino al 13,2%

Indici azionari sui massimi, volatilità pronta a rientrare in gioco al primo scossone geopolitico e tassi che iniziano a scendere: è il contesto tipico in cui l'investitore che cerca rendimento, aggiunge anche la necessità di maggior protezione. I certificati Cash Collect nascono proprio per questo. Esiste però una variante che aggiunge un tassello in più rispetto allo schema classico: l'All Coupon Cash Collect. Ed è su questa struttura su cui vale la pena soffermarsi, perché risolve uno dei limiti dei certificati a premio periodico. Infatti, l’All Coupon supera il problema del rimborso anticipato che può interrompere il flusso premi. Con questo nuovo prodotto invece se il certificato va in autocall paga tutti i premi futuri, più eventualmente i premi non pagati. 

Analizziamo il meccanismo partendo da due nuove emissioni di Barclays da poco quotate su Borsa Italiana: un certificato sulle banche europee (ISIN XS3183934606) e uno sui campioni industriali italiani (ISIN XS3183934788). Stesso schema, due profili di rischio-rendimento diversi:

- Il certificato ISIN XS3183934606 abbina quattro big bancari europei - BBVA, Deutsche Bank, MPS e Société Générale - con premi mensili dello 0,82% (9,84% annuo) e barriera premi e scadenza al 50% (protezione fino a -50% del peggiore). Autocall alla fine del primo e del secondo anno con trigger al 100%. Ad esempio, in caso di rimborso alla fine del primo anno, il prodotto ha pagato tutto il primo anno di premi, più tutti i premi futuri per un rendimento circa del 30%.

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- Il certificato ISIN XS3183934788 è focalizzato sull'industria italiana con Stellantis, Saipem, Leonardo e Prysmian. I premi mensili salgono all'1,10% (13,20% annuo), sempre con barriera al 50% degli strike (protezione fino a -50% del titolo peggiore). Ad esempio, in caso di rimborso alla fine del primo anno, il prodotto ha pagato tutto il primo anno di premi, più tutti i premi futuri per un rendimento circa del 40%.

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La struttura nel dettaglio

Il punto di partenza è il classico Cash Collect: un certificato che paga premi periodici condizionati a una barriera, con effetto memoria. Finché tutti i sottostanti restano sopra la barriera premi (50%), l'investitore incassa i premi; se la condizione non è rispettata, il premio non va perso ma viene "messo in memoria" e recuperato alla prima data utile in cui i titoli tornano sopra la soglia. Le rilevazioni sono mensili.

La differenza sta in ciò che accade in caso di autocall. In un Cash Collect tradizionale il richiamo anticipato rimborsa nominale, più il solo premio di periodo ed eventuali premi non pagati, e il flusso cedolare futuro semplicemente svanisce, lasciando l'onere di reinvestire a condizioni magari meno favorevoli. Nell'All Coupon, invece, al verificarsi dell'autocall il certificato liquida in un'unica soluzione tutti i premi residui fino alla scadenza naturale, oltre al nominale: il monte premi è definito a priori e viene riconosciuto per intero, a prescindere da quando il prodotto si chiude. Questa caratteristica riesce a racchiudere in un solo strumento d'investimento due vantaggi rilevanti per l'investitore. In primis, la classica caratteristica dei certificati Cash Collect permette di performare, oltre che in contesti rialzisti, anche in fasi di mercato laterali o ribassiste, proteggendo così l’investitore dalla volatilità e da eventuali vendite (ovviamente nei limiti delle barriere). In secondo luogo, la formula All Coupon consente di incassare in anticipo, in caso di richiamo, l'intero flusso cedolare previsto fino a scadenza.

Il conto si legge nelle percentuali di rimborso. Il certificato sulle banche paga 0,82% al mese su un nominale di 100 euro: se l'autocall scatta alla prima finestra (agosto 2027) rimborsa il 119,68% (100% + 24 premi residui), alla seconda (agosto 2028) il 109,84% (100% + 12 premi). Stessa logica, importi più ricchi, per il certificato sull'industria italiana (1,10% mensile): 126,40% al primo anno e 113,20% al secondo.

Completano il quadro tre elementi difensivi comuni a entrambi. La barriera al 50%, valida sia per i premi sia per il capitale, è di tipo europeo: viene rilevata un'unica volta, alla data finale (24 agosto 2029), quindi un crollo temporaneo nel corso dei tre anni non la "rompe" se i titoli recuperano entro la scadenza. L'autocall è annuale con trigger fisso al 100% (osservato ad agosto 2027 e 2028). Infine, il meccanismo worst of: conta la performance del titolo peggiore del paniere, l'elemento che consente premi elevati ma che rappresenta anche il principale fattore di rischio, perché basta un solo sottostante sotto barriera a scadenza per esporre l'investitore alla sua perdita.

I due certificati a confronto

Il certificato ISIN XS3183934606 riunisce quattro nomi di primo piano del credito continentale: BBVA, Deutsche Bank, Banca Monte dei Paschi di Siena e Société Générale. Il premio mensile è dello 0,82%, pari a un rendimento potenziale del 9,84% annuo. È il profilo più "core", su un settore che nell'ultimo anno ha corso molto e mantiene fondamentali solidi. Trattandosi di quattro titoli dello stesso comparto, le correlazioni tendono a essere elevate, con una doppia valenza. In caso di rialzo del settore i titoli si muovono in blocco, rendendo più probabile che anche il peggiore del paniere superi il trigger del 100% e faccia scattare l'autocall, con l'incasso anticipato di tutti i premi. Allo stesso tempo, muovendosi insieme, si riduce il rischio tipico del worst of, ovvero che un singolo titolo crolli isolatamente e finisca sotto barriera mentre gli altri restano solidi. La matrice qui sotto evidenzia correlazioni e volatilità implicita dei sottostanti:

Di seguito possiamo osservare il calendario premi e autocall:
 

Nel certificato ISIN XS3183934788 il basket è tutto tricolore e a spiccata vocazione industriale: Stellantis, Saipem, Leonardo e Prysmian, con un'esposizione a temi come automotive, servizi energetici, difesa ed elettrificazione. Il premio mensile sale all'1,10%, per un rendimento potenziale del 13,20% annuo. Il premio più generoso trova qui la sua spiegazione: essendo titoli di settori diversi tra loro, le correlazioni sono più basse e le volatilità mediamente più alte. Una maggiore dispersione tra i sottostanti aumenta il rischio worst of (è più facile che almeno un titolo si allontani dagli altri) e a un rischio più alto corrisponde un premio più ricco. La matrice restituisce bene questo profilo più aggressivo: 

Di seguito possiamo osservare il calendario premi e autocall:

Entrambi i certificati hanno nominale di 100 euro, durata triennale con scadenza al 31 agosto 2029 e strike fissato il 24 agosto 2026.

Cosa succede a scadenza

Se nessun autocall è scattato prima, alla data finale si aprono due scenari. Se il titolo peggiore del paniere si trova pari o superiore alla barriera del 50%, il certificato rimborsa il 100% del nominale, oltre all'eventuale ultimo premio con le somme in memoria. Se invece il peggiore chiude sotto il 50%, la protezione viene meno e il rimborso segue la performance negativa del titolo, con una perdita in linea con il ribasso: per arrivare a questo scenario, però, un titolo del paniere dovrebbe aver perso oltre il 50% in tre anni.