TOD’S - Ricavi del 4° trimestre sostenuti dalla crescita del retail

Fatto

I ricavi del 4Q23 sono cresciuti del 5.7% YoY, il 2.3% meglio rispetto alle nostre stime.

Nel dettaglio, i ricavi dei DOS sono stati pari a Eu233.8mn, in crescita del 9.8% ovvero +12.1% a cambi costanti. D'altro canto, i ricavi del canale Wholesale sono diminuiti del 6.8% YoY a Eu64.5mn.

La Greater China è stata la regione con le performance migliori (Eu92.6mn, +22.1% YoY) principalmente grazie a un facile confronto (nel 4Q22 la Cina è stata in lockdown per diverse settimane), con una performance dello stack a 2 anni stabile rispetto al 3Q23.

In questo report confermiamo le nostre previsioni per il 2023, sulle quali la visibilità è in aumento, un fattore positivo considerando che diversi peer riportano numeri inferiori al consenso. In termini di flusso di cassa presupponiamo un assorbimento del CCN leggermente superiore.

Per quanto riguarda il 2024, tenendo presente le prospettive più volatili del settore, limiamo le nostre stime sui ricavi dell’1.9%, diventando un po’ più prudenti, soprattutto sul canale wholesale, mentre portiamo la stima di EBIT margin dall’8.8% all’8.4%, in linea con i dati di consenso più recenti.

Effetto

Confermiamo la view neutrale e portiamo il target da 36.6 a 35.8 euro.

Considerando il momento di volatilità del settore, gli investitori dovrebbero considerare i ricavi trimestrali di Tod’s un risultato abbastanza positivo. La sorpresa dei risultati trimestrali è arrivata interamente dal canale retail, un indicatore favorevole alla redditività.

Ci aspettiamo che le previsioni di consenso sul 2024 rimangano invariate perché il gruppo, in uno scenario di base, sembra ben posizionato per raggiungere una crescita mid-single digit, in linea con il settore.

Allo stesso tempo, confermiamo la nostra posizione NEUTRALE perché nel primo semestre il confronto è piuttosto difficile e le incertezze rimangono relativamente elevate per un gruppo che opera su scala più piccola.

Il nostro obiettivo è la combinazione di un fair value fondamentale di Eu32.3 (da Eu33.3, principalmente a causa del cambiamento delle stime), e uno scenario speculativo valutato a Eu49.7 (da Eu50.1) a cui assegniamo un 20 % di probabilità.