TIP - Utile pro-forma a 63,8 milioni di euro nel primo semestre

Fatto

TIP [TIP.MI] ha chiuso il primo semestre del 2023 con un utile pro-forma in crescita a €63.8 milioni, grazie al contributo crescente e positivo delle partecipate per €34 milioni (rispetto ai €25.3 milioni del primo semestre del 2022) e alle plusvalenze ottenute dalla cessione di una parte della partecipazione in Azimut Benetti al fondo PIF, nonché dalle cessioni di quote in Prysmian, Fagerhult e azioni Ferrari.

Nel primo semestre del 2023 sono stati effettuati investimenti per €72.9 milioni, acquisti di azioni proprie per €9.7 milioni e disinvestimenti diretti per €85.4 milioni. Il patrimonio netto è cresciuto a €1.3 miliardi al netto delle minoranze, mentre la posizione finanziaria netta a fine giugno si è attestata a €480.2 milioni al lordo delle attività finanziarie considerate come impiego a breve della liquidità.

Nel primo semestre del 2023 sono stati incassati dividendi per €8.3 milioni. Le azioni proprie detenute a fine giugno corrispondono al 9.516% del capitale, mentre al 11 settembre sono pari a 18.12 milioni, ovvero il 9.826% del capitale.

Il valore intrinseco netto è stato indicato da TIP a €13.9 per azione (€2.56 miliardi), di cui €1.9 miliardi relativi a società quotate (6.7 volte il capitale investito), €579 milioni relativi a società private (2 volte il capitale investito), €92 milioni relativi a società innovative (1.6 volte il capitale investito), €268 milioni di azioni proprie e €236 milioni in investimenti recenti.

I risultati delle partecipate sono positivi per tutte le società in cui TIP ha investito, con le società quotate che hanno registrato una crescita dei ricavi del 7% rispetto all'anno precedente e un margine EBITDA del 19%, mentre per le società non quotate la crescita dei ricavi è stata del 26% rispetto all'anno precedente e il margine EBITDA si è attestato al 18%.

Per quanto riguarda l'ESG, a luglio Standard Ethics ha alzato il Corporate Standard Ethics Rating di TIP a "EE" rispetto al precedente "EE-" con Outlook "Positivo". Nel corso del 2023, TIP ha aderito al Global Compact delle Nazioni Unite, ha affinato la correlazione tra le attività aziendali e gli Obiettivi di Sviluppo Sostenibile dell'Agenda 2030 e ha sottoscritto i Principles for Responsible Investment (PRI).

Per quanto riguarda gli investimenti e i disinvestimenti, a maggio TIP ha acquisito una partecipazione del 50.86% in Investdesign SpA, che controlla il 46.96% di Italian Design Brands, per €72 milioni, mentre a luglio un clubdeal organizzato da TIP ha rilevato un ulteriore 20% in Investdesign con un ulteriore esborso di €5.7 milioni. È stata ceduta una partecipazione del 3.98% in Azimut Benetti con una significativa plusvalenza al fondo PIF, mentre TIP mantiene una partecipazione dell'8.09%. È stata arrotondata la partecipazione in Amplifon (59.676 azioni) con l'acquisto di una quota da Asset Italia per €2 milioni.

È stato effettuato un investimento nella rete di farmacie benefit Apoteca Natura SpA con una quota del 28.57% attraverso la sottoscrizione di un aumento di capitale per €25 milioni. È stata arrotondata la partecipazione in Elica, portando la quota detenuta al 21.381%, e in Bending Spoons, con un investimento di €2 milioni nell'ambito di un aumento di capitale da €57 milioni. È stata completata la riorganizzazione di Eataly attraverso l'ingresso del nuovo azionista di riferimento Investindustrial con il 52% del capitale.

Il veicolo Clubitaly ha acquisito ulteriori azioni, abbassando il prezzo di carico e portando la partecipazione in Eataly al 17.67% del capitale. Per quanto riguarda le prospettive future, a parte il forte rallentamento dell'economia tedesca, tutto sta andando meglio delle previsioni e molte aziende, tra cui la quasi totalità delle partecipate, prevedono risultati in crescita nel 2023 rispetto al 2022.

Il tema principale è legato alla dinamica degli ordini, che rimangono molto buoni, anche se la crescita negli ultimi mesi e in alcuni settori sta rallentando leggermente, forse a causa delle strategie di destoccaggio dei clienti, ma probabilmente principalmente a causa dei tassi di interesse che mettono pressione alle aziende, soprattutto a quelle più indebitate. In questo contesto, i margini di redditività nel primo semestre sono migliorati.

TIP conferma la solidità delle società in cui ha investito, che, grazie alla loro posizione di leadership e al basso indebitamento, fanno prevedere una chiusura d'anno più che positiva.

Effetto

I risultati del primo semestre, le prospettive future e le indicazioni sul valore intrinseco netto a €13.9 per azione sono elementi positivi che attualmente non sono riflessi nel prezzo delle azioni, che sono scontate del 30% rispetto al valore patrimoniale dinamico.

Giudizio Molto Interessante, target price 12,40 euro.