TIP - Opzione di crescita nel capitale Alpitour tramite diritto di prelazioni sul 36% della società

Fatto

TIP ha comunicato di aver ricevuto dagli azionisti storici di Alpitour “Dal 1802 Educazione Cultura Salute Ambiente Tecnologia S.r.l.” e “Parabensa S.r.l.”, società che fanno capo all’attuale vicepresidente della stessa Alpitour Andrea Ruben Osvaldo Levi, offerte in prelazione per l’acquisto di tutte le partecipazioni detenute dalle stesse in Alpiholding S.r.l. e in Alpitour S.p.A., che complessivamente rappresentano (in via diretta e indiretta) il 36.03% del capitale di Alpitour. La prelazione si è attivata in virtù di un’offerta di acquisto della quota detenuta dal menzionato azionista da parte di un investitore terzo. 

L’esercizio dei diritti di prelazione da parte di Asset Italia dovrà essere effettuato entro il termine fissato il prossimo 6 febbraio 2025, periodo entro il quale gli organi amministrativi di Asset Italia provvederanno a valutare le offerte in prelazione. Nel caso di esercizio del diritto la quota detenuta da Asset Italia 1 in Alpitour salirebbe a circa il 95% del capitale della società che opera nel settore turistico da oltre 75 anni. Attualmente Asset Italia 1 detiene una quota, su base fully diluted, di circa il 58.6% del capitale di Alpitour. MF riporta che tra i potenziali acquirenti potrebbero figurare Certares, Tui, Wamos che già in passato avevano mostrato interesse per il dossier Alpitour.

Alpitour World è leader italiano nei viaggi ed il gruppo è organizzato in cinque divisioni che presidiano l’intera filiera del turismo: Tour Operating, Aviation, Hotel Management, Incoming e Travel Agencies. Alpitour ha completato un ciclo di forti investimenti in tecnologia e in settori come aviation (Neos) e hotel di lusso (VRetreats e VOI). Alpitour chiude l’esercizio 2024 (chiusura fiscale il 31 ottobre) con ricavi a Eu2.1bn ed Ebitda a €133mn ed un debito netto di circa €200mn. Le attese sono per un 2025 in ulteriore crescita: ricavi a ~€2.3bn) ed EBITDA ~€145/155mn. La divisione più rilevante in termini di ricavi è tour operator (57% del totale a €1.4bn) anche se a minori margini (3% Ebitda margin a €41mn) mentre la divisione Aviation ha riportato ricavi per €755mn ed un Ebitda di €68mn (margine al 9%) mentre la divisione più profittevole è quella degli hotels con ricavi per €180mn ed un Ebitda a €30mn (~17%).  

Effetto

La possibilità dell’esercizio del diritto di prelazione appare un’opzione concreta in quanto ci aspettiamo che l’offerta di acquisto della quota del socio non sia allineata al valore attribuito da Asset Italia e TIP al gruppo Alpitour. In caso di esercizio della prelazione, come detto, Asset Italia verrebbe detenere una partecipazione quasi totalitaria in Alpitour (~95%) mentre la quota detenuta da TIP andrebbe a superare il 50% del capitale.

La possibile crescita nel capitale sarebbe ulteriore testimonianza del commitment di TIP in Alpitour dopo l’ingresso nel gruppo nel 2017 attraverso Asset Italia 1 e sulla futura valorizzazione della società. Nel settembre 2023 era stato avviato un processo di valorizzazione e riteniamo che in caso di ulteriore crescita nel capitale, TIP valuterà nuove opzioni di valorizzazione del gruppo Alpitour nel prossimo futuro.

La flessibilità finanziaria di TIP, anche alla luce del recente rifinanziamento con l’emissione di un bond 2024/2029 per €290.5mn consente di valutare un eventuale aumento della partecipazione nel tour operator che, a valle dell’incremento della quota, diventerebbe l’asset più rilevante nel portafoglio di investimenti di TIP. Attualmente valutiamo Alpitour ~€900mn con un peso nel NAV poco inferiore al 10%, post esercizio della prelazione il peso sul NAV andrebbe in area ~20%. TIP tratta attualmente ad uno sconto del 30% sul NAV dinamico e ancora più significativo rispetto al valore intrinseco netto comunicato dalla società di €14.8 per azione.