TAMBURI - Commento ai risultati dei primi nove mesi, confermiamo il Buy

Fatto

TIP ha chiuso i primi nove mesi del 2023 con un utile pro-forma di €73.1mn grazie alla crescita del risultato delle società collegate, pari a quasi €53mn (da €43.6mn dello scorso anno) a cui hanno contribuito quasi tutti le partecipate.

IPGH (Interpump), OVS, ITH (SeSa), Roche Bobois, Limonta, Beta Utensili e Sant’Agata (Chiorino), hanno riportato risultati in ulteriore crescita rispetto agli ottimi risultati del corrispondente periodo dell’anno precedente.

Da maggio contribuisce ai risultati anche Investindesign/Italian Design Brands che punta a chiudere il 2023 con un fatturato di oltre €300mn.

Contributo positivo da Alpitour che nel periodo ha consuntivato, per la prima volta nella sua storia, un primo semestre positivo a livello di Ebitda e ha proseguito nel terzo trimestre (chiusosi a luglio) con ottime performance.

L’andamento positivo di Alpitour si è manifestato anche nei dati di preconsuntivo per l’esercizio che chiude a ottobre e che porteranno a risultati estremamente positivi con prospettive favorevoli anche per il futuro.

Agli utili di periodo contribuiscono inoltre le plusvalenze realizzate su alcune cessioni, tra cui quella relativa ad una quota di circa un terzo della partecipazione in Azimut/Benetti, ad un alleggerimento dell’investimento in Prysmian ed alle cessioni di azioni Fagerhult e Ferrari.

La posizione finanziaria netta consolidata del gruppo TIP al 30 settembre 2023, senza considerare attività finanziarie ritenute sotto il profilo gestionale liquidità utilizzabile a breve, era negativa per circa €518.7mn, in crescita rispetto a €419.3mn di fine 2022 principalmente per effetto degli investimenti in Invesdesign e Apoteca Natura, con investimenti equity complessivi per €108.3mn.

Nello stesso periodo il totale delle attività, a valori di bilancio, è passato da €1.67bn a €1.86bn.

Confermato il processo di esplorativo per la valorizzazione di Alpitour con mandato conferito a settembre a Goldman Sachs per raccogliere manifestazioni di interesse che ad oggi, secondo quanto riportato dalla stampa, include diversi operatori di settore europei ed internazionali oltre ad alcuni investitori finanziari.

Outlook: il quadro generale macroeconomico appare complesso anche se non si sono concretizzate le attese per una recessione. I risultati delle partecipate di TIP rimangono positivi per il 2023. In generale però gli ordini alle aziende stanno rallentando e si è alla vigilia di un periodo di consolidamento. Le società in cui è investita TIP sono caratterizzate da basso indebitamento e potranno accelerare la crescita sia per vie organiche che attraverso acquisizioni.

Nei nove mesi, il Patrimonio netto ha raggiunto  €1.22bn, le azioni proprie detenute al 13 novembre sono pari a 18.71mn (10.148% del capitale).

Effetto

Lo sconto sul NAV dinamico di €2.3bn (€12.4ps) rimane molto ampio a circa il 32%, mentre lo sconto sul NAV ai prezzi di mercato è pari a circa il 15%.

La performance di alcune partecipate è stata condizionata dallo scenario macro e dei tassi di interesse ,tuttavia rimangono ben posizionate.

Inoltre, abbiamo raccomandazioni positive su diversi investimenti presenti nel portafoglio di TIP.

La valorizzazione di Alpitour potrebbe rappresentare un ulteriore elemento positivo per l’equity story di TIP.