Technogym - Domanda solida, recupero dei margini ancora graduale

Fatto

In seguito alla recente revisione delle stime e alla riduzione del Target Price in vista dei risultati, il 2Q26 ha sostanzialmente confermato il nostro investment case.

I ricavi sono risultati leggermente superiori alle attese, sostenuti dalla continua solidità del business B2B e dell'Europa ex-Italia, mentre anche la redditività ha superato moderatamente le nostre previsioni, pur rimanendo inferiore ai livelli dello scorso anno. Il management ha ribadito la fiducia nella domanda sottostante, sottolineando più volte la solidità e la crescita del portafoglio ordini, che dovrebbe sostenere l'esecuzione dei progetti nei prossimi trimestri.

Allo stesso tempo, la società ha riconosciuto come i costi delle materie prime rimangano difficili da prevedere e ha indicato un miglioramento graduale dei margini trimestre dopo trimestre, con l'attuale mix favorevole al B2B che continua a limitarne la velocità di recupero.

Nel complesso, pur rafforzando la fiducia nella resilienza della domanda, i risultati non modificano in modo sostanziale la nostra visione più prudente sui tempi della normalizzazione della redditività. Confermiamo pertanto la raccomandazione NEUTRAL e il Target Price di Eu15.9. Vendite: domanda resiliente, nonostante un quadro geografico più eterogeneo I ricavi del 2Q26 si sono attestati a Eu255.8mn (+4.9% YoY), leggermente superiori alla nostra stima di Eu252.8mn, portando il fatturato del 1H26 a Eu492.6mn (+7.4% YoY). La crescita è stata ancora trainata dal B2B (+8.5%), mentre il B2C (+3.1%) ha mantenuto un andamento positivo nonostante una base di confronto più impegnativa. A livello geografico, l'Europa ex-Italia (+11.4%) si è confermata il principale motore della crescita, compensando ampiamente la debolezza registrata nelle Americhe (-1.1%) e il rallentamento dell'APAC, dove il management ha attribuito parte della flessione a ritardi nelle spedizioni legati all'attuale contesto geopolitico.

Nel corso della conference call è stata inoltre ribadita la solidità e la crescita del backlog, che dovrebbe continuare a sostenere l'esecuzione dei progetti nei prossimi trimestri.

Nel complesso, riteniamo che il trimestre confermi una domanda ancora robusta, pur in presenza di una dinamica geografica meno uniforme. Redditività: leggermente superiore alle attese, ma il recupero resta graduale L'Adj. EBITDA del 1H26 si è attestato a Eu85.7mn (+1.1% YoY), al di sopra della nostra stima di Eu83.7mn, sebbene il margine sia sceso al 17.4% dal 18.5% dello scorso anno.

Il management prevede un miglioramento progressivo della redditività nella seconda parte dell'anno, sostenuto dagli aumenti di prezzo introdotti a luglio, pur riconoscendo che i costi di approvvigionamento rimangono difficili da prevedere e che il mix ancora favorevole al B2B continuerà a rendere graduale il recupero dei margini.

Outlook: domanda confermata, la redditività resta il principale elemento da monitorare Il management ha confermato una visione positiva sulla domanda, supportata da un backlog solido e in crescita, ribadendo al contempo circa Eu80mn di investimenti previsti per il FY26.

Sebbene i ricavi appaiano ben supportati, la conference call ha rafforzato il messaggio che il recupero della redditività sarà progressivo, mentre la visibilità sull'evoluzione dei costi delle materie prime e degli approvvigionamenti rimane ancora limitata.

Effetto

Stime invariate

Dopo le revisioni introdotte nella nostra recente preview, confermiamo integralmente le nostre stime. Sebbene i risultati abbiano superato moderatamente le nostre aspettative, non modificano in maniera sostanziale il nostro investment case.

Confermiamo pertanto la raccomandazione NEUTRAL e il Target Price di Eu15.9.