SESA - Tagliamo il target price a 140 euro, confermiamo la view

Fatto

: I ricavi del 2Q sono stati pari a Eu650.8mn, in calo del 10.3% YoY e del 7% inferiori alle attese. Il divario rispetto alle nostre previsioni è spiegato dal calo dei ricavi VAS del 15.5% YoY, 13% sotto le nostre ipotesi.

L’EBITDA trimestrale è stato pari a Eu46.1mn, in calo del 20% YoY e del 17% inferiore alle stime, dopo una contrazione del margine di 80bp, principalmente dovuta a un confronto molto sfidante.

A fine ottobre 2024, la posizione finanziaria netta era negativa per Eu113.0mn, un livello più alto delle attese anche per via di un maggior assorbimento dal capitale circolante. Il management prevede una forte accelerazione dei risultati 2H per raggiungere una crescita mid-single-digit dei ricavi annuali e una crescita low-single-digit dell’EBIT rettificato.

Aggiorniamo le nostre stime per includere il contributo pro-forma di Greensun, in modo da rappresentare numeri coerenti con la guidance del management.

Nella 2H, ci aspettiamo che i ricavi e l’EBITDA crescano rispettivamente del 4.4% e 7.8%.

Mentre nella 1H l’utile netto rettificato è diminuito del 15.7% YoY, prevediamo che lo stesso dato cresca dell’11.2% nella 2H. Per il prossimo anno, stiamo riducendo la crescita prevista dei ricavi al 5.9% (da +6.4%), pur assumendo una crescita dell’EBITDA del 7.6%, principalmente grazie al favorevole effetto mix. Per il 2025/26 prevediamo che l’utile netto rettificato cresca a doppia cifra anche grazie a una graduale riduzione degli oneri finanziari netti.

Effetto

Confermiamo la view positiva, ma tagliamo il target price a 140 euro da 152 euro.

I risultati trimestrali sono stati più deboli delle attese, ma restiamo fiduciosi che, a partire dalla 2H, il gruppo riprenderà un solido slancio negli utili, potenziato dalla normalizzazione degli oneri finanziari.

Consideriamo la valutazione attuale particolarmente attraente e confermiamo la nostra visione positiva. Il nostro nuovo target riflette le nuove stime utilizzando lo stesso approccio di valutazione (modello DCF con un WACC del 9% e una crescita a lungo termine del 3%).