SECO - Giudizio Neutrale confermato, nuovo target a 2 euro

Fatto

Pubblichiamo nota di aggiornamento a valle dei risultati del 3Q e dei messaggi emersi dalla conference call. Seco ha confermato la guidance per i ricavi sul FY24 (superiori a €180mn) e per il margine lordo (>50%).

Durante la call, Seco ha ribadito un outlook positivo per il 2025, con ricavi attesi in crescita del +15%, grazie a una base di confronto più favorevole.

Per il 4Q, il management prevede un leggero miglioramento della marginalità rispetto al 10.6% registrato nel 3Q e una continuazione del trend di generazione di cassa positivo. I principali KPIs che la società sta monitorando a livello di pipeline commerciale e della raccolta ordini stanno migliorando gradualmente. 

Effetto

Alla luce dei risultati del 3Q e dei messaggi emersi durante la conference call, lasciamo quasi invariate le nostre stime sui ricavi, riducendo tuttavia il nostro adj. EBITDA del 5% per l’esercizio 2024 e in media dell’8% per il 2025/26.

Prevediamo una ripresa della crescita a doppia cifra dei ricavi nel 2025/26, accompagnata da una graduale ripresa del margine adj. EBITDA dal c.14% previsto per il 2024. Per quanto riguarda il flusso di cassa, ci aspettiamo una generazione positiva nel 4Q, in linea con la guidance, con una leva finanziaria a c.2.1x a fine 2024.

Abbiamo aggiornato il nostro TP a €2.00 e confermato rating NEUTRAL sul titolo, ritenendo ragionevole attendere segnali più tangibili di una ripresa della domanda di mercato per assumere una view più costruttiva.

Riconosciamo il miglioramento degli indicatori di performance osservati dall'azienda, che segnalano un possibile cambiamento positivo nel panorama di mercato, insieme alle partnership recentemente annunciate.

Queste collaborazioni dovrebbero generare nuove fonti di ricavo a partire dal 2026 e potrebbero stimolare una crescita significativa per CLEA che, dopo una fase iniziale promettente, dovrebbe registrare ricavi sostanzialmente stabili nel 2024 (secondo il nostro modello), considerando anche una base di confronto sfavorevole nel 4Q e la minore incidenza delle NRE. Crediamo che sui prossimi anni sarà importante monitorare l’evoluzione delle OpEx, che sono aumentate del 21% nei 9M, in un contesto di ricavi in calo.