Reply - Alziamo il target price a 195 euro

Fatto

Ricavi ed EBITDA del 2Q26 sopra le stime. I ricavi del 2Q26 si sono attestati a Eu667.0mn (+8.7% YoY o +8.0% organicamente), 2% sopra la nostra stima e in accelerazione rispetto al +6.6% del 1Q26 nonostante una base di confronto più difficile.

L'EBITDA reported si è attestato a Eu121.2mn (margine 18.2%), 5% sopra le attese. Il dato va letto tenendo presente che il 2Q25 aveva beneficiato di c.Eu17.2mn di proventi netti non ricorrenti: su base recurring, l'EBITDA è cresciuto del c.+20% YoY, con il margine in espansione.

Commenti del management. Il gruppo ha completato un'acquisizione negli USA nel segmento federal government & defence (chiusa il 14 luglio, consolidata quasi interamente dal 3Q26).

Sebbene il prezzo non sia stato reso noto, il management ha sottolineato di aver pagato un multiplo normale senza strapagare, e l'operazione non è dilutiva per la redditività (sostanzialmente in linea con la media di gruppo). Con quasi Eu100mn di ricavi annui, l'operazione è un passo significativo: rafforza il posizionamento di Reply nel vertical della difesa in rapida crescita.

Nel frattempo, la crescita organica ha accelerato a ~+8% nel 2Q26 (7.3% nel 1H26), un pick-up notevole considerando la base di confronto più difficile e superiore alle attese.

Elemento cruciale, il management ha indicato che questo trend è sostenibile, supportato da una domanda forte (seppur selettiva) concentrata dove l'AI offre guadagni di produttività immediati, da un recupero confermato in Germania e da un ritorno alla crescita in Francia.

Reply si sta chiaramente muovendo dalla sperimentazione dell'AI all'implementazione, con le sue offerte più innovative (Reply Model Factory, Silicon Shoring) che guadagnano trazione in tutte le region. Stime riviste al rialzo.

Aggiorniamo le nostre stime per tener conto della crescita organica migliore del previsto e del contributo dell'acquisizione USA. Più precisamente, alziamo la crescita organica 2026/27 dal +6.6%/+6.8% al +7.4%/+7.6% (trend del 1H commentato come "sostenibile", offerta rafforzata) e aggiungiamo poco meno di Eu50mn nel 2H26 e nel 1H27 (ossia poco meno di Eu100mn su base annualizzata) per la nuova acquisizione USA. Alziamo anche le nostre stime di margine, grazie in particolare alla forza della Region 1, portando il margine EBITDA 2026/27 dal 17.5% al 17.9%, simile al livello visto nel 1H26. Complessivamente, alziamo il nostro EPS 2026 e 2027 rispettivamente del 7.2% e del 12.0%. In termini di cash flow, assumiamo che l'acquisizione USA sia stata realizzata a circa 1x EV/sales, ossia c.Eu100mn. Allo stesso tempo, assumiamo ora un buyback da Eu100mn (1mn di azioni sono già state acquistate finora).

Effetto

Alziamo il nostro target price a Eu195, confermando il nostro rating BUY.

Non solo i risultati del 2Q sono stati migliori del previsto (crescita organica dei ricavi dell'8% nonostante un confronto più difficile), ma il management ci è apparso sempre più confident sulla capacità del gruppo di convertire la domanda guidata dall'AI in ricavi grazie a un'offerta molto forte e innovativa.

In aggiunta, Reply ha finalmente annunciato una grande acquisizione negli USA (c.Eu100mn di ricavi annui) nel vertical ad alto potenziale del government & defence. Tenendo conto della revisione al rialzo a doppia cifra delle stime, alziamo il nostro target price a Eu195 e ribadiamo il nostro rating BUY.