RedFish - OPS parziale su Innovative-RFK, nuovo bond per Movinter

Ieri sera, a mercati chiusi, RedFish Capital ha annunciato un’offerta pubblica di scambio volontaria parziale su Innovative-RFK, quotata su Euronext Access Paris, finalizzata all’integrazione strategica dei due veicoli di investimento. L’operazione si articola in una prima fase di conferimento di azioni Innovative-RFK in RedFish e nella successiva offerta pubblica di scambio, attraverso la quale RedFish potrà arrivare a detenere fino all’80% del capitale di Innovative-RFK.

Conferimento iniziale: alcuni soci di Innovative-RFK si sono impegnati a conferire in RedFish 3,943 milioni di azioni (45,52%). L’aumento riservato prevede l’emissione di massime 4,443 milioni di nuove azioni RedFish a 1,80 euro, con rapporto 1:1, per un massimo di 8,0 milioni di euro; per effetto dell’operazione RedFish potrà detenere fino al 51,30% di Innovative-RFK.

Offerta pubblica di scambio: l’offerta riguarderà massime 2,486 milioni di azioni Innovative-RFK, scambiate 1:1 con nuove azioni RedFish a 1,80 euro, per un controvalore massimo di 4,47 milioni di euro. In caso di piena adesione, RedFish potrà salire fino all’80% del capitale.

Valorizzazione: il corrispettivo di 1,80 euro per azione è sostanzialmente allineato alle quotazioni recenti di Innovative-RFK, pari al prezzo del 3 novembre e alla media a un mese e a leggero sconto rispetto alle medie a 3, 6 e 12 mesi.

Remedy Shares: decorsi 12 mesi dalla data di pagamento, i beneficiari delle nuove azioni RedFish (soci conferenti e aderenti all’offerta pubblica di scambio) che le avranno mantenute ininterrottamente potranno ricevere gratuitamente ulteriori azioni RedFish qualora il prezzo medio dei tre mesi precedenti sia inferiore a 1,80 euro, fino a un massimo del 50% delle azioni ricevute in caso di prezzo medio inferiore o uguale a 1,20 euro.

Innovative-RFK: effettuati investimenti per circa 22 milioni di euro in 13 società partecipate, prevalentemente piccole e medie imprese innovative, con un rendimento superiore al 30% CAGR sul capitale investito.

Razionale: l’operazione aumenta scala e diversificazione del portafoglio. RedFish indica una market cap pro-forma di circa 43 milioni di euro contro circa 33 milioni di euro attuali, con potenziali benefici su visibilità istituzionale, liquidità e accesso al mercato dei capitali.

Condizioni: dopo l’offerta pubblica di scambio RedFish dovrà detenere almeno il 50,01% dei diritti di voto; sono inoltre in corso verifiche su eventuali autorizzazioni antitrust e Golden Power. L’operazione non è finalizzata al delisting di Innovative-RFK.

Parti correlate: l’operazione è classificata come operazione con parti correlate di maggiore rilevanza; il relativo Comitato ha espresso il 29 ottobre parere motivato, non vincolante e favorevole.

Operazione accretive, dice Websim Corporate

"Riteniamo l’operazione strategicamente accretive per l’equity story di RedFish: step-up dimensionale, maggiore diversificazione del NAV e market cap pro-forma indicata a circa 43 milioni di euro contro circa 33 milioni di euro attuali - hanno commentato gli analisti di Websim Corporate - La maggiore scala dovrebbe accrescere la visibilità presso gli istituzionali e la liquidità del titolo, favorendo nel tempo una compressione del NAV discount".

Il prezzo di 1,80 euro, "in linea con i corsi di Innovative-RFK, limita il rischio di overpayment. Il nodo è il concambio: le nuove azioni RedFish sono emesse a 1,80 euro, circa il 49% sopra i corsi attuali (1,21 euro), ma le Remedy Shares (fino al 50% con prezzo medio inferiore o uguale a 1,20 euro) riporterebbero il prezzo implicito a circa 1,20 euro, in linea con il mercato. Ai prezzi attuali le nuove azioni potrebbero salire da circa 6,9 milioni a fino a circa 10,4 milioni (circa il 27% del capitale pro-forma). L’impatto sul NAV per azione dipenderà dal confronto tra valore degli asset acquisiti e prezzo di emissione effettivo. Nel complesso vediamo scala e diversificazione prevalere sulla diluizione: deal positivo per l’investment case".

Nuova emissione obbligazionaria

RedFish si è resa protagonista anche di un'altra operazione: ha autorizzato la controllata al 99% Movinter a emettere un nuovo bond non convertibile garantito da 7 milioni di euro, destinato in parte al rimborso anticipato del bond emesso nel 2024 e, per la quota residua, a finanziare M&A e investimenti nel core business.

Termini: durata di 5,5 anni, tasso Euribor a sei mesi +450 punti base, preammortamento fino a novembre 2028 e successivo rimborso in 7 rate semestrali, con scadenza a maggio 2032. Previsto il pegno sul 100% delle azioni Movinter.

Refinancing: parte dei proventi sarà destinata al rimborso anticipato, alla pari e senza penali, del bond 2024, che presenta un capitale residuo di 4,17 milioni di euro, oltre a circa 0,15 milioni di euro di interessi. Il bond esistente applica lo stesso spread e ha scadenza maggio 2031.

Risorse per la crescita: i proventi residui saranno destinati a operazioni M&A e investimenti nel core business di Movinter.

Basket Bond: l’emissione sarà sottoscritta da RedFish Basket Bond S.r.l.; il programma ha finora impiegato 39,5 milioni di euro, a fronte di un ammontare complessivo massimo di 70 milioni di euro.

Operazione con parti correlate: l’operazione è classificata come operazione con parti correlate di maggiore rilevanza e ha ricevuto dal relativo Comitato un parere motivato, favorevole, non vincolante e senza riserve.

Maggiore flessibilità

Secondo Websim Corporate: "L’operazione estende di un anno la durata del debito di Movinter e aumenta la flessibilità finanziaria, mantenendo invariato lo spread a Euribor a sei mesi +450 punti base. Il rifinanziamento del prestito esistente assorbirà circa 4,17 milioni di euro di capitale, oltre a circa 0,15 milioni di euro di interessi, lasciando circa 2,7 milioni di euro di risorse residue per sostenere investimenti e M&A. Positivo anche il preammortamento fino a novembre 2028, che rinvia il rimborso del capitale nella fase iniziale e lascia maggiori risorse a supporto della strategia di crescita. Il costo del finanziamento resta tuttavia relativamente elevato, a Euribor a sei mesi +450 punti base, mentre il pegno sul 100% delle azioni Movinter rappresenta una garanzia significativa per i finanziatori. Nel complesso, valutiamo positivamente l’operazione per il profilo finanziario e la capacità di investimento di Movinter, con impatto diretto limitato sul NAV di RedFish nel breve".

Websim Corporate su RedFish: giudizio BUY e target price a 2,45 euro.