RAI WAY - Torna di attualità il dossier Ei Towers-Rai Way, presto CdA per avviare negoziati

Fatto

Secondo la Repubblica, il progetto di fusione tra Rai Way [RWAY.MI] ed Ei Towers sarebbe tornato di attualità. Dopo il rinnovo dei CdA sia di RAI, principale azionista di RWAY con il 65%, sia di RWAY, a breve il CEO di Rai Way Cecatto dovrebbe convocare un cda di Rai Way per illustrare i vantaggi industriali del progetto, per poi prendere i contatti con l'azionista di controllo di Ei Towers (F2i 60% MFE 40%).

L’operazione sarebbe sostenuta dal governo di Meloni. L'operazione era stata già studiata dal governo Draghi, che aveva emesso un apposito Dpcm per cambiare lo statuto di Rai Way, e consentire alla Rai di scendere sotto la maggioranza di Rai Way e conservare una quota minima del 30%. Il giornale riporta stime di sinergie annue sui costi di per circa Eu30mn e la possibilità per la combined entity di pagare un maxidividendo che libererebbe nuove risorse finanziarie per RAI e a MFE di monetizzare la sua quota.

Effetto

Indicazioni positive che supportano l’appeal speculativo sul titolo. Le trattative a settembre si erano fermate con l’insediamento del nuovo governo lasciando spazio nell’agenda politica ad altre priorità, mentre gli advisor avevano continuato a lavorare per definire i nodi relativi alla governance (controllo infrastruttura da parte di RAI) e all’antitrust (assenza di integrazione verticale).

Sciolti questi nodi e ottenuto un avallo ufficiale dal governo, vediamo il 2H23 o inizio 2024 come possibile finestra per l’annuncio del deal, in concomitanza con la presentazione del piano industriale RWAY. Il nostro TP su RWAY di Eu7.50 riflette una valutazione fondamentale DCF di circa Eu6.6/azione (12x EV/EBITDA ’22E vs 10x attuali) e un upside di circa Eu0.4/azione dalle iniziative legate alla realizzazione dei datacenter hyperscalers e Eu0.6/azione legato alle sinergie pro quota dall’eventuale combinazione con EIT (NPV sinergie di c. Eu0.34bn, ipotizzando conservativamente risparmi del 10% sulla base Opex aggregata e 5% sui capex), prima di considerare l’upside legato al releverage che potrebbe essere realizzato con lo stacco di un dividendo straordinario.

Vediamo spazio per il pagamento di un dividendo straordinario in un intorno di Eu0.4-0.5bn, o circa Eu1/azione pro quota agli azionisti Rai Way, assumendo un releverage fino a 4-5x, rispetto alla leva di 2.7x aggregata.

Giudizio Molto Interessante, target price 7,50 euro.