RAI WAY - Risultati positivi nel primo trimestre

Fatto

Nonostante un fatturato 1Q in linea con le attese, la Società ha sorpreso sulla redditività (68.0%, our exp. 65.5%, consensus IR 65.6%), in crescita di 2.5pp YoY grazie ad una riduzione generalizzata di tutte le voci di costo, in particolare l'energia (bolletta in calo dell’8% YoY grazie a tariffe più basse, malgrado l’assenza di incentivi fiscali quest’anno) e il personale, a fronte di una maggiore quota di costi capitalizzati (+€1.1mn YoY) per le attività di sviluppo in corso.

Per i prossimi trimestri, ci aspettiamo una progressione più scarica dell'EBITDA (FY24E: +0.3% YoY), per tener conto di una base di confronto meno favorevole sui costi energetici (in marcata riduzione tra 2Q23 e 4Q23) e la mancanza degli incentivi fiscali.

I ricavi core (€68.9mn, in crescita dell'1.5%) sono cresciuti meglio dell’inflazione (0.7%) grazie a:

i) il pieno impatto del refarming regionale nel segmento Media Distribution,

ii) una buona performance dei clienti FWA e delle emittenti radiofoniche nel segmento Tower Hosting. In questo trimestre le attività di diversificazione non hanno ancora prodotto fatturato, mentre hanno assorbito costi di start-up per €0.4mn.

L'utile netto è stato di €23.8mn (+8% vs our exp. /cons.), in aumento dell’1.4 % a fronte di una generazione di EBITDA (+5.3% YoY) parzialmente compensata da maggiori D&A (ciclo degli investimenti), oneri finanziari (aumento dei tassi di interesse) e dell’aliquota fiscale (28.8%). La generazione di RFCF è stata solida (€33mn, our exp. €31mn) ed è stata in parte assorbita dal circolante  (-€14.3) e dal CapEx di sviluppo (€4.4mn, di cui €2.5mn in attività di diversificazione).

Questo ha portato ad una riduzione di €14mn del debito netto a €90.6mn (our exp. €88.9mn, cons. €88.8mn) rispetto a fine 2023. Leva LTM scesa a 0.5x (YE23: 0.58x).

Feedback neutrale dalla call. La guidance per l'anno fiscale 2024 è stata confermata come era prevedibile, essendo trascorso poco tempo dalla presentazione del piano industriale. M&A con EIT: nessun aggiornamento rilevante ad oggi; confermato impegno del management  a lavorare su questo dossier, che rappresenta un'importante area di sviluppo per RAI Way. DC Edge: crescente interesse commerciale; in corso trattative con potenziali clienti. Hyperscale DC: ancora troppo presto per avviare trattative commerciali nonostante il crescente interesse per l’area di Roma; tutti i permessi sono stati ottenuti, con il pieno supporto del Comune di Roma.

Effetto

Confermiamo le stime sul triennio, la raccomandazione BUY e il TP di Eu7.5.

I risultati del primo trimestre hanno aumentato la visibilità sulle attese per l’anno in corso.

Il nostro TP riflette un fair value di circa €6.6/azione basato su DCF (multiplo implicito di 11x EV/EBITDA 2024E) e un ulteriore upside legato alle sinergie con EIT (circa €0.6/azione ) e alle opportunità di diversificazione (0.3€/azione).

Ai prezzi correnti, RWAY tratta oggi a un EV/EBITDA di 9x 2025E, a sconto di circa il 30% rispetto ai principali peer, ed evidenzia RFCF 2024 interessante di circa l'8%.