Rai Way - Risultati in crescita e buone prospettive

Fatto

Pubblichiamo una nota di commento e aggiornamento stime a valle dei risultati FY24 pubblicati ieri.

La Società ha riportato risultati solidi, evidenziando nel 4Q il contributo iniziale degli Edge DCs, che ha favorito l’accelerazione dei ricavi da infrastrutture digitali (+5.8% nel 4Q, +1.5% nei 9M).

La redditività si è confermata robusta, sostenuta da un efficace controllo dei costi e da un maggiore utilizzo della capitalizzazione dei costi del personale, nonostante l’assenza di incentivi energetici e l’aumento dei costi legati alle attività di diversificazione.
Feedback dalla call.

Consolidamento: al momento nessun piano per monetizzare il business telco; focus sull’analisi della fattibilità della fusione e sull’ottimizzazione del valore per gli azionisti.

Outlook 2025: EBITDA rettificato previsto pressoché in linea con il 2024. Media Distribution: Crescita 2025 prevista in linea con il CPI (+1.2%). Infrastrutture digitali: Crescita 2025 prevista superiore al CPI. CapEx di manutenzione: superiore di un paio di milioni nel 2025 rispetto al 2024. CapEx di sviluppo: Previsto in linea con il 2024, inferiore rispetto al piano industriale, focus su rollout DAB e diversificazione nel 2025. CapEx per Hyperscale DC: Posticipato al 2026-27 (c. €77mn), management fiducioso di realizzare il CapEx di sviluppo complessivamente previsto dal BP (€246mn cumulato 2024-26). Il rinvio non è legato alle discussioni in corso con EIT.  Edge DCs: Backlog di ricavi pluriennale di €6mn, durata media 3 anni. Diversificazione: atteso break-even EBITDA entro la fine del piano industriale. 

Variazioni stime: Nessuna modifica di rilevo, a parte un risparmio sugli oneri finanziari netti e il posticipo di €75mn di CapEx di sviluppo dal 2025 al 2026-27.

Effetto

Confermiamo il rating e il target che implica un upside del 28% sui prezzi correnti ed un multiplo di EV/EBITDA’25 di 11x. RWAY tratta oggi a ~9.5x EV/EBITDA 2025E, con uno sconto di ~30% rispetto ai peer principali, un RFCF yield dell’8% al 2027 e un dividend yield di circa il 6%.