RAI WAY - Commento ai risultati di EI Towers

Fatto

EI Towers ha pubblicato il bilancio 2023, da cui emerge:

•    Fatturato Core a Eu282.5mn, -4.0% YoY (previsto décalage ricavi su contratti full services, venir meno servizi addizionali legati a refarming)
•    Adj. EBITDA a Eu169.5mn, +5.5% YoY (marcata riduzione dei costi di energia elettrica e azioni di efficientamento post refarming), Adj. EBITDA margin al 60% (+5.4pp YoY)
•    Net profit a Eu24.1mn, -32% YoY impattato da maggiori oneri finanziari (Eu41.7mn, +25mn YoY)
•    Debito netto a Eu703mn sostanzialmente invariata anno su anno (YE22: Eu723mn), ma leva in miglioramento (4.2x EBITDA, -0.3x YoY)
•    Approvato un dividendo da Eu23mn (100% payout capogruppo) di cui Eu15mn in pagamento il 21 giugno 2024 e 8.2mn in pagamento il 19 dicembre 2024.

Effetto

Risultati FY23 nel complesso in linea con le nostre attese.

Nonostante il previsto calo dei ricavi verso i broadcaster nazionali a seguito del completamento del processo di Refarming delle frequenze, i risultati operativi sono risultati in miglioramento grazie al combinato effetto della riduzione marcata del costo di acquisto dell’energia elettrica rispetto ai picchi del precedente esercizio e di azioni di efficientamento post completamento delle attività di Refarming svolte a favore dei clienti.

L’incremento degli oneri finanziari a seguito dell’andamento dei tassi di mercato non ha impedito un’ulteriore riduzione della leva finanziaria e di rispettare tutti i covenant.

Ricordiamo che il debito EIT completamente a tasso variabile, indicizzato all’Euribor a 6 mesi + 215bps (tasso effettivo di quasi 6.9%) e in scadenza al 31/5/2025, con covenant calcolati su PFN/EBITDA =5,25x (4.2x nel FY23) e su EBITDA/Cash Interest =3,00 (5.6x nel FY23).

Questa delicata situazione debitoria in un contesto di elevati tassi di mercato unitamente alla necessità di rifinanziare il debito (in scadenza il 31 maggio 2025) e di rinegoziare per tempo il MSA con Elettronica Industriale (in scadenza al 30 giugno 2025), potrebbe indurre gli azionisti di EIT (F2i 60%/ MFE 40%) a procedere più tempestivamente con la fusione con Rai Way, aumentando l’appeal speculativo sul titolo RWAY.