Rai Way - Nessuna sorpresa dai conti trimestrali

Fatto

Release 1H neutrale, con un EFCF sostanzialmente in linea con le nostre attese. Il beat sull’Adj. EBITDA e il miglioramento della guidance sono principalmente riconducibili a componenti non core contabilizzate nel primo semestre (sorprende che non siano state neutralizzate, per una rappresentazione più fedele dell’andamento underlying), oltre che a un contesto più favorevole sul fronte delle tariffe energetiche nella seconda parte dell’anno. Stimiamo un beneficio di circa €3mn sull’EBITDA FY25 (ora a €188mn), non ripetibile nel FY26.

Degno di nota l’ulteriore rinvio dei capex di sviluppo relativi ai progetti di diversificazione.

Pur non direttamente collegato al processo M&A in corso con EI Towers, riteniamo razionale posticipare piani di investimento pluriennali di rilievo — che potrebbero avere impatti sull’indebitamento nel breve termine — in attesa di una maggiore chiarezza sul end game strategico.

Effetto

BUY confermato; nuovo target price a €7.5 (da €7.3). Sulla base delle nostre nuove stime, alziamo il target price da €7.3 a €7.5 (multiplo di 11x sull’EBITDA 2025E), per riflettere soprattutto un minor WACC a seguito della riduzione dell’EMRP dal 6% al 5.5%. l nostro target price è la somma di un fair value DCF pari a €6.7 e di un upside di €0.5/azione legato alle sinergie con EIT, oltre a €0.3/azione dai progetti di diversificazione.