RAI WAY - RAI punta al mantenimento del canone

Fatto

In un’intervista a Corriere Economia (inserto economico del Corriere della Sera),  il nuovo management di RAI si dice fiducioso di trovare risorse «adeguate, certe e stabili» per RAI e di definire un piano industriale entro l'anno, chiudendo la partita del contratto di servizio in questi giorni. In particolare, il ministero dell'Economia dovrà decidere sul canone, che rappresenta circa il 69% delle risorse Rai e che nel 2021, grazie anche all’inclusione nella bolletta per l’elettricità, è aumentato a Eu1.82bn contro gli Eu1.72bn del 2020, con un tasso di evasione sceso dal 27% al 3%. Il management di RAI auspica che per il 2024 il canone resti in bolletta e punta ad un piano di riduzione dei costi per l’abbattimento del debito (Eu580mn).

Effetto

Nessuna indicazione al momento su un eventuale deal tra EI Towers (EIT) e Rai Way [RWAY.MI], che potrebbe portare nuove risorse finanziarie per RAI grazie allo stacco di un dividendo straordinario.

La scorsa settimana il CFO di MFE, Giordani, aveva dichiarato che il deal rappresenta per RAI una partita di finanziamento e RAI stessa potrebbe rinunciare all’operazione qualora si dovessero trovare risorse alternative adeguate per finanziare il suo piano industriale, scenario a nostro avviso poco probabile oggi considerando le incertezze sulla proposta di scorporo del canone RAI del canone dalla bolletta elettrica.

Dal consolidamento tra RWAY e EIT stimiamo un dividendo straordinario, di Eu0.4-0.5bn, o circa Eu1/azione pro quota agli azionisti RWAY, assumendo un releverage della combined entity fino a 4-5x, rispetto alla leva di 2.7x aggregata. Il nostro TP su RWAY di Eu7.50 riflette una valutazione fondamentale DCF di circa Eu6.6/azione (12x EV/EBITDA ’22E vs 10x attuali) e un upside di circa Eu0.4/azione dalle iniziative legate alla realizzazione dei datacenter hyperscalers e Eu0.6/azione legato alle sinergie pro quota dall’eventuale combinazione con EIT (NPV sinergie di c. Eu0.34bn, ipotizzando conservativamente risparmi del 10% sulla base Opex aggregata e 5% sui capex), prima di considerare l’upside legato al releverage che potrebbe essere realizzato con lo stacco di un dividendo straordinario.

Giudizio Interessante, target price 7,30 euro.