RAI WAY - Abbassiamo il target price a 7 euro prima della trimestrale

Fatto

Rai Way [RWAY.MI] annuncia i risultati del terzo trimestre il 14 novembre.

Effetto

ci aspettiamo andamenti flat QoQ, con un fatturato core in area Eu68mn (+7%) che risente di una base di confronto particolarmente sfidante, per la cessazione del servizio radio su onda media da parte di RAI (su base annualizzata, circa Eu2-3mn di fatturato e Eu1bn di EBITDA) e del one-off positivo di Eu2mn legato alla penale pagata da RAI nel 3Q22 per lo spegnimento di questo stesso servizio.

I ricavi da terze parti dovrebbero, invece, evidenziare una crescita double digit sostenuta anche dal crescente contributo del refarming regionale. Ipotizziamo una crescita del 18% dell'Adj. EBITDA nel 9M coerente con l'outlook sull'anno (crescita mid-high teens, più spostata sulla parte alta del range) che sottende una crescita più contenuta nel 4Q tenendo conto della stagionalità (maggiori costi di manutenzione e personale) ma anche del rincaro dei prezzi energia e dell'assenza di sussidi fiscali.

Stime 2023-26.

Facciamo piccoli aggiustamenti alle nostre stime di fatturato ma rivediamo il mix con un maggiore contributo da parte di terzi (+7%) rispetto ai ricavi da RAI (-1%), mentre per quest'anno rafforziamo la crescita dell'Adj. EBITDA nell'area del 18% (Eu178mn, margine del 65.7%).

Confermiamo la raccomandazione Molto Interessante, riduciamo il target price da 7.50 a 7.00 euro/azione per un aggiornamento dei parametri valutativi. 

Il nostro nuovo target riflette un fair value di circa 6.1 euro/azione (10x EV/EBITDA'23E) e un upside aggiuntivo sia dalle sinergie in uno scenario di consolidamento con EIT (circa 0.5 euro/azione) sia dalla realizzazione del datacenter hyperscaler (circa 0.3 euro/azione).

Con l'insediamento del nuovo management, il focus sul titolo è ora rivolto al nuovo piano industriale (atteso a inizio 2024) e alla ripresa delle trattative per un eventuale consolidamento con EI Towers.