RAI WAY - i aspettiamo un solido trimestre coerente con la guidance

Fatto

Stimiamo un fatturato core a Eu68.8mn (+1.5% YoY) sostenuto dal contratto MSA RAI indicizzato per inflazione (+0.7% dato puntuale di novembre 2023) e da una crescita low single digit dei ricavi relativi a nuovi servizi RAI e verso terze parti.

A livello di profittabilità, ci aspettiamo un Adj. EBITDA di Eu45.1mn, in crescita dell’+1.6% YoY sostenuto da una base di confronto particolarmente favorevole sui costi di energia, in grado di compensare l’assenza di incentivi fiscali questo trimestre.

Per i prossimi trimestri, ci aspettiamo una progressione meno spinta dell’EBITDA (FY: +0.3% YoY), considerando sia il venir meno del confronto favorevole sui costi di energia (forte riduzione tra il 2Q23 e il 4Q23) che l’assenza di incentivi fiscali.

Negativo e trascurabile il contributo sull’EBITDA dalle nuove iniziative (-Eu0.5mn) a fronte di costi di startup per circa Eu0.8mn.

Debito netto in miglioramento a Eu89mn (0.5x Adj. EBITDA) dai Eu105mn di fine 2023 (0.6x), grazie a una solida generazione di cassa (EFCF stabile a Eu31mn, stime FY: Eu110mn) e in assenza di significativi capex di sviluppo (Eu5mn questo trimestre) o di esborsi per dividendi. 

Effetto

Lasciamo invariate le stime sul FY24-27, confermiamo raccomandazione e target price.

Il nostro TP riflette un fair value di circa Eu6.6/azione basato su una valutazione DCF (multiplo implicito di 11x EV/EBITDA 2024E, contro i 9x a cui tratta oggi il titolo) e un upside aggiuntivo dalle sinergie con EIT (circa Eu0.6/azione) e dalle opportunità di diversificazione (Eu0.3/azione).

Il principale catalyst di breve è rappresentato dalla possibile combinazione con EI Towers.

Ricordiamo che, secondo la stampa, gli advisor di RAI, RWAY, EIT sono al lavoro sul progetto di fusione, mentre il governo starebbe finalizzato il nuovo DPCM per consentire a RAI di scendere al di sotto il 30% in RAI Way (operazione che non riduce l’appeal speculativo sul titolo, a nostro avviso), DPCM che potrebbe arrivare entro il mese di maggio.