RAI WAY - Nuovo Piano Industriale RAI entro il 18 maggio

Fatto

Il Sole 24Ore conferma che RAI dovrebbe approvare il suo nuovo piano aziendale entro il 18 gennaio.

RAI dovrebbe aver raggiungo il pareggio operativo nel 2023 e raggiunto un debito netto stabile a Eu560mn in contrasto con le previsioni di metà anno che prevedevano il superamento della soglia di Eu650mn. I prossimi CdA RAI dovrebbero essere l'11 gennaio, il 15 gennaio e il 18 gennaio.

RAI dovrà affrontare la questione del taglio al "canone" da 90€ a 70€ annui per famiglia, che dovrebbe ridurre le entrate della RAI di Eu430mn, compensato da alcuni trasferimenti una tantum da parte dello Stato. RAI dovrà anche prendere una decisione sulla vendita del 15% di RWAY, rispetto all’attuale quota del 65% detenuta da RAI.

Non è escluso che RAI possa rinunciare all’iniziativa dopo l’opposizione espressa da alcuni investitori istituzionali, rappresentanti quasi il 10% del capitale di RWAY, contrari alla vendita della quota e favorevoli al progetto di consolidamento tra RWAY e EIT.

Effetto

L’eventuale rinuncia da parte di RAI alla cessione parziale della partecipazione in RWAY potrebbe essere ben accolta dal mercato. l mercato ha sempre visto nella fusione con EIT (scenario, tuttavia, non riflesso nell’attuale prezzo di RWAY) il modo migliore per aumentare il valore di RWAY grazie ad un potenziale re-leverage della combined entity (ad un rapporto D/EBITDAaL fino a 4.0x, nelle nostre stime), che garantirebbe lo stacco di un dividendo straordinario (ipotizziamo fino Eu1.20/azione per gli azionisti RWAY), consentendo a RAI di scendere dall’attuale 65% ad almeno il 30% in RWAY (maggiori dettagli nel nostro recente report).

Una cessione immediata del 15% a soggetti terzi (ad esempio a CDP) non dovrebbe impedire uno scenario di consolidamento, ma potrebbe allungare i tempi a fronte di una minore pressione finanziaria per RAI. Dalla vendita della quota, RAI incasserebbe infatti circa Eu200mm, con cui potrebbe ridurre di oltre un terzo il proprio debito (attualmente Eu560mn).  

Il nostro TP di €7.0 riflette una fair value DCF di circa €6.2 (che implica un multiplo di 10x EV/EBITDA’24E) e un upside aggiuntivo dalle sinergie con EIT (circa €0.5/azione) e il datacenter hyperscale (€0.3/azione). RWAY tratta oggi a c.8x 2024E EV/EBITDA, ad uno sconto del 40%rispetto ai principali peer, e offre un interessante RFCF yield 2024 di >8%