RAI WAY - Michelini (F2i) conferma il forte razionale industriale del merger con EI Towers

Fatto

In un'intervista a Milano Finanza del sabato, Carlo Michelini, Partner e CIO di F2i, parla degli investimenti futuri del fondo, confermando l'interesse per l'ingresso nella NetCo di TIM e sottolineando i vantaggi industriali di un'operazione di consolidamento tra EI Towers (EIT) e Rai Way [RWAY.MI].

Il Fondo V mira a raccogliere 1,5 miliardi di euro e ha già ottenuto un impegno di 1,488 miliardi di euro, con la chiusura prevista per dicembre 2023.

A seconda dell'esito della raccolta, F2i avrà circa 500 milioni di euro da investire sia in Italia che all'estero.

Effetto

Non prevediamo che l'eventuale coinvolgimento di F2i nel dossier Netco di TIM, a fianco di KKR, possa comportare ripercussioni o ritardi per l'accordo tra EIT e RWAY. Anzi, riteniamo che questa operazione possa portare nuove risorse finanziarie a F2i attraverso un dividendo straordinario e potrebbe facilitare altre operazioni in cui F2i è coinvolta.

Secondo le nostre stime, riteniamo che sia possibile pagare un dividendo straordinario di circa Eu0.4-0.5 miliardi, ovvero circa Eu1 per azione per gli azionisti di RWAY.

Questo ipotizzando un aumento del leverage dell'entità combinata fino a 4-5 volte, rispetto al leverage aggregato attuale di 2.7 volte.

Il nostro target price su Rai Way di 7.50 euro riflette una valutazione fondamentale DCF di circa Eu6.6 per azione (12 volte EV/EBITDA '22E rispetto a 10 volte attuali) e un upside di circa Eu0.4 per azione derivante dalle iniziative legate alla realizzazione dei datacenter hyperscalers e Eu0.6 per azione legato alle sinergie pro quota derivanti dall'eventuale combinazione con EIT (valore attuale netto delle sinergie di circa Eu0.32 miliardi, ipotizzando risparmi conservativi del 10% sui costi operativi aggregati e del 5% sui costi di investimento), prima di considerare l'upside derivante dall'aumento del leverage che potrebbe essere realizzato attraverso il pagamento di un dividendo straordinario.