Rai Way - Guidance migliorata, strategia invariata

Fatto

Rai Way ha riportato risultati 1H superiori alle attese, con un Adj. EBITDA sopra le nostre stime e una robusta generazione di cassa che ha sostenuto una posizione finanziaria netta migliore del previsto a fine semestre. Il miglioramento dell'outlook FY26 comporta un aumento di circa l'1% della nostra stima di EBITDA 2026 e rafforza la visibilità sulla capacità del gruppo di coniugare crescita degli utili e sviluppo di nuove iniziative infrastrutturali. Confermiamo la nostra view costruttiva sul titolo e il rating BUY.

Riduciamo il Target Price a €7.2 (da €7.7) esclusivamente per riflettere la rimozione dell'upside di €0.5 per azione precedentemente associato alle potenziali sinergie derivanti da una combinazione con EI Towers.

Dopo la correzione del 26% registrata negli ultimi tre mesi, riteniamo che il profilo rischio/rendimento sia diventato ancora più interessante, con Rai Way che tratta a sole 7x EV/EBITDA 2027E e offre un dividend yield di circa l’8% ben visibile e sostenibile. Risultati 1H26.

I ricavi core sono cresciuti del 2.5% YoY a €143.9mn (2Q26: +1.8% YoY a €72.0mn), piu dell’inflazione (+1.0%) e beneficiando della crescita sia del segmento Media Distribution (+1.8% YoY; 2Q26: +1.0%) che di quello Digital Infrastructure (+8.3%; 2Q26: +8.5%), grazie allo sviluppo del DAB, dall'hosting di torri, dai servizi di connettività e dagli edge data center.

L'Adj. EBITDA è aumentato dello 0.4% YoY a €96.8mn (2Q26: €49.4mn, stabile YoY), con un margine del 67.3%, a conferma della solidità del business sottostante e malgrado alcuni effetti negativi non ricorrenti e migilore dinamica dei costi energetici (-€0.2mn nel 1H).L'EBIT (€64.6mn, -6.3% YoY; 2Q26: -8.9%) e l'utile netto (€44.1mn, -6.7% YoY; 2Q26: -8.8%) hanno risentito dei maggiori ammortamenti legati agli investimenti effettuati negli ultimi anni.Il capex è diminuito del 12% YoY a €14.2mn (2Q26: €8.7mn, -28% YoY e significativamente sotto le nostre attese), sostenendo una generazione di FCFE ricorrente pari a €68mn nel 1H26 (vs. nostra stima di €60mn). La posizione finanziaria netta si è attestata a €167.9mn, su livelli inferiori al previsto (nostra stima €185mn; consensus €180mn) nonostante il pagamento di dividendi per €87.7mn.

A livello operativo, il rollout del DAB procede secondo i piani, il progetto fotovoltaico è entrato nella fase di implementazione, la domanda per i servizi di edge data center continua a crescere e Rai Way ha avviato le attività commerciali relative al data center hyperscale di Pomezia.

Effetto

Feedback dalla conference call. Guidance FY26 migliorata: il management si attende ora una crescita dell'Adj. EBITDA su base annua (rispetto alla precedente indicazione di sostanziale stabilità), grazie a migliori trend di business, controllo dei costi e minore impatto di componenti non core. L'upgrade implica circa €2mn di EBITDA aggiuntivo. Capex di sviluppo: €40mn rappresentano un livello appropriato per il FY26. Strategia invariata dopo la conclusione delle discussioni con EI Towers: la società resta focalizzata sull'esecuzione del Piano Industriale 2024-27.

Il prossimo Business Plan è atteso a marzo 2028. Data center: il management ha evidenziato una domanda favorevole e una flessibilità finanziaria sufficiente a finanziare internamente il piano di espansione senza ricorrere ad eventuali off-balance-sheet in JV con investitori finanziari.

La società resta invece aperta a partnership commerciali per accelerare la monetizzazione dei servizi legati ai data center.

Revisione delle stime. Miglioriamo la nostra assunzione di crescita dell'Adj. EBITDA FY26 a +0.9% YoY (da -0.2% in precedenza), incorporando la migliore performance del 1H e l'upgrade della guidance.

Unitamente a minori oneri finanziari netti, questo si traduce in un incremento di circa 2% dell'EPS FY26 rispetto alla precedente stima.