RAI WAY - Dal CdA presto un mandato all’AD Cecatto per negoziare fusione con Ei Towers

Fatto

In un articolo sulle TowerCo europee, l’inserto settimanale Affari&Finanza de La Repubblica riferisce che la necessità di fare sinergie per gli operatori di torri di broadcasting, e quella di tagliare i costi per le compagnie televisive, potrebbe innescare un consolidamento anche delle torri di broadcasting.

È il caso di Rai Way (controllata al 65% dalla Rai), che starebbe di nuovo valutando il merger con la rivale EI Towers (60% F2i e 40% MFE).

Il governo Draghi aveva posto le basi del progetto, cambiando lo statuto di Rai Way, quello Meloni l'avrebbe già approvato per creare un gruppo industriale a controllo pubblico, dando anche alla Rai le risorse per investire sul digitale. In proposito il nuovo ad di Rai Way, Roberto Cecatto, starebbe per convocare un apposito cda, per poi andare a negoziare i dettagli con la capogruppo Rai.

Effetto

Indicazioni positive che supportano l’appeal speculativo sul titolo. Le trattative a settembre si erano fermate con l’insediamento del nuovo governo lasciando spazio nell’agenda politica ad altre priorità, mentre gli advisor avevano continuato a lavorare per definire i nodi relativi alla governance (controllo infrastruttura da parte di RAI) e all’antitrust (assenza di integrazione verticale). Sciolti questi nodi e ottenuto un avallo ufficiale dal governo, vediamo il 2H23 o inizio 2024 come possibile finestra per l’annuncio del deal, in concomitanza con la presentazione del piano industriale RWAY.

Il nostro target price su Rai Way [RWAY.MI] di 7.50 euro riflette una valutazione fondamentale DCF di circa Eu6.6/azione (12x EV/EBITDA ’22E vs 10x attuali) e un upside di circa Eu0.4/azione dalle iniziative legate alla realizzazione dei datacenter hyperscalers e Eu0.6/azione legato alle sinergie pro quota dall’eventuale combinazione con EIT (NPV sinergie di c. Eu0.34bn, ipotizzando conservativamente risparmi del 10% sulla base Opex aggregata e 5% sui capex), prima di considerare l’upside legato al releverage che potrebbe essere realizzato con lo stacco di un dividendo straordinario.

Vediamo spazio per il pagamento di un dividendo straordinario in un intorno di Eu0.4-0.5bn, o circa Eu1/azione pro quota agli azionisti Rai Way, assumendo un releverage fino a 4-5x, rispetto alla leva di 2.7x aggregata.