RAI WAY - Cessione del 15% da parte di RAI entro maggio

Fatto

Ieri si è tenuta la seconda riunione del CdA RAI. Il Sole24Ore riferisce che l’intenzione del CdA di procedere con la cessione del 15% di RAI Way che consentirebbe a RAI di incassare circa Eu190mn, la finestra temporale dovrebbe essere tra fine maggio e inizio giugno.

Secondo Milano Finanza, RAI potrebbe cedere un pacchetto del 14.5% entro metà maggio (giorno entro il quale RAI Way dovrebbe pagare una tranche del bond da Eu300mn) a soggetti industriali.

Alla finestra vi sarebbero 20-30 soggetti tra cui anche CDP e alcune casse previdenziali come quella forense.

Nel frattempo, gli advisor di RAI (Lazard), Rai Way (Citi) ed EI Towers (Unicredit, Intesa Sanpaolo, Mediobanca) sarebbero al lavoro sul progetto di fusione tra RAI Way ed EI Towers, mentre il governo starebbe finalizzato il nuovo DPCM per consentire a RAI di scendere al di sotto il 30% in RAI Way.  

Effetto

Indicazioni destinate a rafforzare l’appeal speculativo sul titolo. Restiamo dell’idea che la cessione del 15% in RWAY da parte di RAI possa essere meglio realizzata contestualmente all’annuncio di una combinazione industriale con EI Towers.

Questo offrirebbe ai potenziali acquirenti maggiore visibilità sui ritorni futuri dell’investimento.

Malgrado le recenti precisazioni di Scannapieco, non escludiamo per CDP la possibilità di rilevare una quota nella futura combined entity a valle del merger tra RWAY e EIT, per garantire un maggior presidio dell’interesse nazionale in una infrastruttura strategica e consentire a F2i (fondo partecipato al 14% da CDP e azionista di controllo di EI Towers al 60%) di uscire dall’investimento, a 6 anni dalla loro entrata.  Il nostro TP riflette un fair value di circa Eu6.6/azione basato su una valutazione DCF (11x EV/EBITDA 2024E) e un upside aggiuntivo dalle sinergie con EIT (circa Eu0.6/azione) e dalle opportunità di diversificazione (Eu0.3/azione).

Il titolo tratta a c. 9x l’EV/EBITDA 2024E, a sconto di circa 30% rispetto ai principali peers e offre un interessante RFCF yield’24 di quasi l’8%. Rimaniamo positivi sul titolo, perché dovrebbe continuare a beneficiare dell'appeal speculativo da una potenziale fusione con EI Towers e dell'upside dalle opportunità strategiche nei settori adiacenti (iniziative su datacenter con IRR unlevered >10%).

Inoltre, RWAY ha fondamentali solidi (visibilità a lungo termine dalla MSA con RAI, ricavi RAI indicizzati al 100% all’inflazione, senza cap ma anche senza floor), un rischio molto circoscritto (leva limitata rispetto alle altre TowerCo) e un dividend yield interessante (6%)