RAI WAY - Alziamo il target price a 7,50 euro

Fatto

Aggiorniamo le stime 2024-27 allineandoci ai target del piano industriale presentato ieri. Le nuove stime, pur comportando una revisione negativa dell'EPS per il prossimo biennio a fronte di maggiori D&A e interessi (legati al ciclo di  investimenti), portano ad un miglioramento low-to-mid single digit delle stime di Recurring EFCF dopo il 2024.

Assumendo un tasso di inflazione dello 0.7% nel FY24 (invariato) e dell'1.5% in seguito (precedentemente 1.0%), stimiamo un CAGR’23-27 del 3.5% (target: +3.8%) per i ricavi core che passano dai Eu272mn del FY23 a Eu276mn nel FY24 e Eu312mn nel FY27 (tgt: €316mn), con un upside di Eu10mn dalle nuove iniziative entro il 2027 (in linea con il target di Gruppo).

L'Adj.EBITDA  dovrebbe evidenziare una progressione simile, con un CAGR del 3.2% (tgt: +3.5%) passando da Eu180mn nel FY23 a Eu181mn nel FY24 (tgt: ulteriore crescita) e Eu204mn nel FY27 (tgt: Eu207mn), con il pareggio dell'EBITDA dalle nuove iniziative dal FY27 (nostra stima: Eu0.5mn, tgt: €1mn).

Il Recurring  EFCF si riduce dai Eu114mn del FY23 a Eu110mn nel FY24 (aumento di D&A e tassi di interesse) per risalire a Eu124mn nel FY27 (tgt: Eu130mn), completamente assorbito dal pagamento dei dividendi (Eu348mn cumulati, tgt: Eu350mn, payout al 100% dell’utile netto, circa il 24% della capitalizzazione corrente) e  dai ciclo di investimenti per attività di sviluppo (nostra stima:  Eu248mn cumulati, target: Eu240mn), di cui Eu145mn (tgt: Eu140mn) correlati alle iniziative di diversificazione, con una distribuzione principalmente front-end loaded. Stimiamo un aumento del debito netto dai Eu105mn di fine 2023 (0.6x) a Eu169mn a fine 2024 (0.9x), con un picco a Eu271mn a fine 2027 (target: Eu286mn, 1.4x).

Effetto

Confermiamo il rating Molto Interessante e alziamo il target price a 7.50 euro (da 7.0 euro).

Il nuovo piano evidenzia un rafforzamento standalone di Rai Way, soprattutto nel business tradizionale che continua ad offrire considerevoli opportunità di crescita, mentre la creazione di valore dalla diversificazione dovrebbe emergere in un orizzonte di più lungo periodo.

Il nostro nuovo TP  riflette un fair value di circa Eu6.6/azione basato su una valutazione DCF (11x EV/EBITDA 2024E) e un upside aggiuntivo dalle sinergie con EIT (circa Eu0.6/azione) e dalle opportunità di diversificazione (Eu0.3/azione).

Il titolo tratta a 8x l’EV/EBITDA 2024E, a sconto di circa 40% rispetto ai principali peers, continua ad offrire un interessante RFCF yield’24 del circa 9%. Rimaniamo positivi sul titolo, perché dovrebbe continuare a beneficiare dell'appeal speculativo da una potenziale fusione con EI Towers e dell'upside dalle opportunità strategiche nei settori adiacenti (iniziative su datacenter con IRR unlevered >10%).

Inoltre, RWAY ha fondamentali solidi (visibilità a lungo termine dalla MSA con RAI, ricavi RAI indicizzati al 100% all’inflazione, senza cap ma anche senza floor), un rischio molto circoscritto (leva limitata rispetto alle altre altre TowerCo) e un dividend yield interessante (7%).