RAI WAY - Migliorata la guidance sul 2023

Fatto

Nel complesso, l’Adj. EBITDA è risultato 1% sopra le nostre attese (confronto favorevole su costi energia, minori consumi, crediti fiscali), debito pressoché in linea.

Migliorata guidance FY23: crescita EBITDA migliorata a livelli high-teens (precedentemente mid-teens), Capex sviluppo inferiori al FY22 (Eu63mn), capex ricorrente in linea con FY22 (c.€17mn).

Feedback dalla conference call.

a) Review strategica: Il CdA ha completato una rassegna approfondita dei progetti di sviluppo (che saranno delineati nel nuovo Piano Industriale attualmente in preparazione, presentazione nella prima parte del 2024), confermando il pieno sostegno alla loro esecuzione.

b) Consolidamento con EI Towers: nessuna novità di rilievo questo non significa che il dossier sia congelato. La Stampa riferisce oggi che il governo tramite RAI punterebbe ad incassare un dividendo straordinario fino a Eu150m da un merger in carta tra RWAY e EIT, considerando la volontà dell'esecutivo di recuperare risorse, dopo l'abbassamento del canone RAI da Eu90 a Eu70 euro inserito nella Manovra di Bilancio. Il CEO di RWAY ha ribadito l'impegno a fornire aggiornamenti al mercato se ci saranno sviluppi significativi. Il consolidamento con EIT rappresenta un’opportunità di creazione di valore (benefici finanziari e industriali) che si aggiunge a quella delle iniziative strategiche.

c) Costi del 4Q: stagionalmente più elevati rispetto al 3Q, in particolare su personale (qualche milione in più, nel 3Q minori costi legati al periodo di ferie estive, atteso aumento delle FTE nel 4Q per la realizzazione dei nuovi servizi), maggiori spese di manutenzione, oltre all’assenza di crediti fiscali sui costi energetici.

d) Rifinanziamento: nuovo prestito triennale di importo fino a Eu185mn (di cui Eu101mn già tirati) per estinguere completamente il debito preesistente; tasso di interesse: Euribor (con pavimento a 0) + 1.10%, covenant: ND/EBITDA = 3.0x.

Effetto

Apportiamo lievi modifiche alle stime di fatturato e miglioriamo di circa l'1% l'Adj.EBITDA: la nostra nuova stima (Eu180mn, +19% YoY) è in linea con la nuova guidance e implica una crescita del circa 17% nel 4Q. Per il FY24, ipotizziamo una crescita del fatturato ancora dell'1% (+Eu3.9mn YoY), parzialmente assorbita da maggiori OpEx (personale e mancanza di crediti fiscali su costi energia) dai costi di start-up legati alle nuove iniziative, prima di includere potenziali efficienze. Infine, abbiamo incorporato maggiori oneri finanziari a seguito del nuovo rifinanziamento e ridotto di circa Eu20mn i Capex di sviluppo per il FY23 portando a un aumento del 2% del RFCF.