Pharmanutra - Crescita solida e prospettive di espansione

Fatto

La società ha registrato una solida performance nel primo trimestre, con una crescita a doppia cifra del fatturato – una piacevole consuetudine, come sottolineato dal management – e ha proseguito il proprio ciclo di investimenti di lungo periodo.

Nel trimestre sono stati sostenuti circa €2 milioni di costi straordinari per supportare l'espansione di nuove linee di business, in particolare negli Stati Uniti, in Spagna e nella divisione Cetilar Nutrition.

Tali costi hanno completamente assorbito il contributo positivo di €1.1mn sulla topline, determinando una limitata diluizione della profittabilità (EBITDA margin al 18.7%, -2pp YoY, ma +0.3pp rispetto alle nostre stime), in linea con l’outlook delineato per l’anno. I ricavi netti, già comunicati in occasione della STAR Conference del 25 marzo, si sono attestati a €26.3mn (+11.2% YoY), trainati dall’andamento dei mercati internazionale (+18.5% YoY), mentre i ricavi domestici sono cresciuti del 7.5% (+4.4% al netto di Akern).

Nonostante un aumento del 15% dei costi operativi, legato all'incremento dei volumi e agli investimenti realizzati nelle nuove aree di business, l’Adj.EBITDA è rimasto stabile a €4.9mn (+2% rispetto alla nostra stima), a supporto della generazione di cassa operativa (€2.1mn) e della posizione finanziaria netta (positiva) migliorata a €8.1mn (+€2.5mn rispetto a fine 2024, +€2.1mn rispetto alle nostre stime).

Tono fiducioso durante la conference call. La guidance per l’intero esercizio 2025 è stata confermata: crescita ricorrente in linea con il 2024, forte generazione di cassa a supporto dei nuovi progetti, seppur con una lieve contrazione dei margini. Il piano di espansione negli Stati Uniti procede, con i primi risultati attesi nel 2H; nessun impatto atteso da eventuali dazi USA.

L’inclusione recente del ferro sucrosomiale nelle linee guida dell’OMS non ha avuto effetti nel primo trimestre, ma dovrebbe supportare i volumi futuri di Sideral®. Il lancio della vitamina B12 – molto  simile a un farmaco da prescrizione – ha sovraperformato la vitamina D3, che si confronta con un mercato più affollato. Proseguono senza sosta gli sforzi in R&D — da tenere d’occhio.

Effetto

Confermiamo le nostre previsioni di ricavi per il periodo 2025–2027, ma stimiamo ora un calo dei margini di 1.5pp YoY quest’anno (rispetto al precedente -0.4pp YoY), per riflettere un aumento più spinto degli investimenti nelle nuove iniziative. Questo ci porta a una revisione al ribasso del 4% dell’EBITDA 2025, ora atteso a €33mn, e a un taglio del 5% dell’EPS.

Confermiamo il rating BUY e limiamo il TP da €87 a 84.

Il mercato potrebbe presto rivalutare una solida storia di crescita strutturale, se i prossimi trimestri dovessero offrire maggiore visibilità sulle iniziative strategiche, soprattutto in USA e Cina, dove il management punta a una forte espansione delle vendite entro 3 anni (USA: €15–18mn nel FY27 vs €2mn nel FY25; Cina: €12–15mn vs €5–7mn).

Se tali obiettivi saranno raggiunti, riteniamo che il titolo possa più che raddoppiare, superando i €100 per azione in arco piano.

Ulteriore upside potrebbe arrivare da eventuali operazioni di M&A: stimiamo una firepower di circa €80–100 milioni, assumendo un releverage in area 2–2.5x l’EBITDA. Sulla base delle nostre nuove stime, il titolo tratta a 26x P/E sul FY25 (vs 27x BioGaia) e 24x sul FY26 (vs 23x BioGaia).