Mondadori - Solida generazione di cassa

Fatto

Il 1H 2026 ha confermato il buon momentum operativo del Gruppo, sostenuto dalla crescita organica e dal contributo positivo delle recenti acquisizioni Edilportale e Hoepli Education.

Nei prossimi trimestri, la profittabilità dovrebbe beneficiare di una maggiore esposizione ai libri scolastici per la scuola secondaria, caratterizzati da margini più elevati, della crescita dei formati digitali e del contributo positivo delle attività digital media.

Accanto alla leadership nel mercato del libro, riteniamo che Mondadori Digital offra interessanti opportunità di creazione di valore.

La solida generazione di cassa (FCF yield 2027 pari al 12%) supporta sia un dividend yield interessante sia ulteriore M&A- Risultati del 2Q26 superiori alle attese. I ricavi si sono attestati a €245 mln, in crescita del 9% YoY (+5% LFL). La performance è stata sostenuta dalle divisioni Trade Books e Retail (+6% e +10% YoY rispettivamente), beneficiando di un contesto di mercato favorevole (sell-out +7%), trainato dagli acquisti delle biblioteche finanziati con fondi pubblici e dall'espansione della rete di librerie.

I ricavi Education sono cresciuti dell'8% YoY, grazie al contributo di Hoepli da maggio (€3.4mn) e a un favorevole effetto timing nelle consegne.

I ricavi Digital hanno registrato un incremento del 28% YoY, quasi interamente spiegato dal contributo di Edilportale (€5.6mn), mentre Media ha riportato una crescita del 3%, sostenuta dall'andamento delle vendite congiunte. L’Adj. EBITDA ha riflesso il buon andamento operativo, raggiungendo €44mn (+14% YoY), risultando superiore del 6% alle nostre stime. Il principale contributo al beat è arrivato dalla divisione Education. Maggiori componenti straordinarie legate alle acquisizioni e più elevati ammortamenti sono stati compensati da una componente fiscale inferiore alle attese, portando l’utile netto a €18mn (+8% YoY), circa l’1% sopra le nostre stime. La generazione di cassa si è confermata solida, con un Ordinary Cash Flow pari a €65mn al 30 giugno. L’indebitamento netto pre-IFRS 16 si è attestato a €262mn, in aumento di €43mn a seguito delle operazioni di M&A e del pagamento dei dividendi, in linea con le attese.

Guidance FY26. Alla luce della performance del primo semestre e del consolidamento di Hoepli a partire da maggio, il management prevede che i risultati FY26 si collochino nella parte alta dell’intervallo di guidance.

Principali messaggi emersi dalla conference call. Trade Books: le prime settimane di luglio hanno mostrato un andamento ancora positivo del mercato, seppur a ritmi inferiori rispetto al 1H, per effetto del venir meno della spesa collegata ai fondi per le biblioteche.

Sebbene il contesto di mercato sia atteso più debole nella seconda parte dell’anno, esistono potenziali fattori di upside legati all’e-commerce e ai formati digitali in forte crescita, in particolare gli audiolibri (+30% nel 1H), che potrebbero beneficiare ulteriormente del lancio di Spotify Audiobooks in Italia previsto per l’autunno.

Education: i dati preliminari sulle adozioni sono incoraggianti. Hoepli ha mantenuto la propria quota di mercato storica del 2.5% e rafforza il posizionamento del Gruppo nel segmento della scuola secondaria, caratterizzato da una maggiore profittabilità. M&A: l’integrazione di Hoepli ed Edilportale procede secondo le attese.

Ulteriori operazioni di M&A restano una possibilità, sebbene non ci aspettiamo nel breve termine acquisizioni trasformative. Variazione delle stime.

Poiché le nostre previsioni incorporavano già un posizionamento vicino alla parte alta della guidance dopo il consolidamento di Hoepli, confermiamo sostanzialmente la stima di Adj. EBITDA a €165mn (+4.6% YoY).

Il limitato incremento dell’EBITDA è compensato da maggiori costi straordinari legati alle acquisizioni e da ammortamenti più elevati, in linea con quanto osservato nel primo semestre.

Questo si traduce in una revisione media di circa l’1% delle nostre stime di Adj. EPS.

Confermiamo il nostro TP di €3.0 per azione, basato su DCF, e reiteriamo il rating BUY.