MONDADORI - Alziamo il giudizio a Molto Interessante

Fatto

La società ha riportato i risultati 4Q23 e la guidance 2024-2026.

La società ha riportato un ottimo set di risultati soprattutto a livello di EBITDA.

Nonostante ricavi leggermente sotto le nostre attese (Eu224.8mn, +0% YoY vs nostro Eu232mn), la società ha riportato l’adjusted EBITDA in crescita del 9.6% anno su anno e +10% sopra le nostre stime.

L’adj. EBITDA margin è stato pari a 10.1%, +0.8pp YoY e +1.2pp sopra la nostra stima. Il debito netto YE23 è stato pari a Eu86.1mn (più alto delle nostre attese a Eu74.7mn, ma per cash-out non ricorrenti).

Net debt/EBITDA a 1.0x, perfettamente in linea con nostre attese e guidance. Il cash flow ordinario è stato pari a Eu68.7mn, in linea con le nostre stime a Eu68.3mn. La società ha proposto dividendo di Eu0.12, sopra le nostre attese di Eu0.11.

Effetto

Redditività del 4trim23 ben al di sopra delle aspettative. I ricavi del 4trim23 sono stati pari a Eu224.8mn, stabili su base annua e inferiori del 3% alle nostre stime. I ricavi dei Libri Commerciali sono stati pari a Eu106.3mn (+1.8% YoY), leggermente inferiori alle attese, mentre i ricavi dei Libri Educativi sono stati Eu22.0mn (-6% YoY). Le vendite nel business Retail sono state pari a Eu66.2mn, +4.6% YoY. Il business Media ha registrato Eu39.5mn, -7% YoY (digitale +25% YoY).

Agg. L'EBITDA è stato di 22,8 milioni di euro/margine del 10,1% (+9,6%/+0,8 punti percentuali su base annua), registrando un miglioramento del 10%/+1,2 punti percentuali rispetto alle nostre stime.

L'ottimo risultato è stato sostenuto dalle sinergie derivanti dalle recenti acquisizioni e dall'impatto positivo dei risparmi sui costi della carta.

L'indebitamento netto escluso IFRS 16 ha chiuso a Eu86.1mn (dopo un flusso di cassa ordinario di Eu68.7mn in linea con le nostre stime ma impattato da esborsi non ricorrenti per circa Eu5mn), Eu66.2mn migliore rispetto al dato dei 9M23. Il rapporto debito netto/EBITDA pari a 1,0x era perfettamente in linea con la guidance aziendale. Il flusso di cassa ordinario è stato pari a Eu68.7mn, in linea con la nostra stima.

Forte guidance per il 2024 sull'EBITDA; indicazioni a supporto fino al 2026. Nel 2024, il gruppo prevede:

(i) una crescita dei ricavi contenuta a una cifra, anche grazie al consolidamento di Star Shop (dal 1° febbraio 2024) e nonostante una previsione di lieve calo nel mercato dei libri,

(ii) EBITDA rettificato in rialzo mid-single digit, sostenuto da risparmi sui costi e sinergie;

(iii) agg. Margine EBITDA ~17%.

Per la prima volta Mondadori ha fornito un outlook a medio termine, che prevede al 2026 ricavi a Eu1.0bn (a perimetro costante) e adj. EBITDA al 17%. Il flusso di cassa ordinario è stato indicato come non inferiore a 70 milioni di euro annui nel periodo 2024-2026.

Il gruppo ha annunciato un dividendo per azione di Eu0,12 (rapporto di pagamento del 50%, rendimento dei dividendi 6%) e una politica dei dividendi più generosa, che punta a un DPS minimo di Eu0,16 nell'anno fiscale 2026.

Aumentiamo il nostro EBITDA 2024 del 3,3% a Eu158mn/16,9% di margine, in linea con la guidance aziendale che riteniamo credibile, anche alla luce dei risultati del 2023. In conclusione, prevediamo un utile netto di Eu67mn, in crescita del 5,5%.

Aggiorniamo le nostre previsioni sui ricavi per il 2024 (crescita del 3,4% su base annua rispetto al 4,3% precedente), ma il ritmo dovrebbe accelerare nel 2025 per raggiungere Eu993mn nel 2026 (rispetto alla guidance del management di Eu1bn).

Alziamo la raccomandazione a Molto Interessante e portiamo il target price 3,3 euro da 2,8 euro.

I risultati al 2023 e le indicazioni di medio termine del management confermano che Mondadori è in grado di generare forte redditività e flussi di cassa sufficienti a supportare M&A, il pagamento dei dividendi e ridurre la leva finanziaria. Sulla base del nostro modello DCF, aggiorniamo il prezzo target a 3.3 euro alla luce delle nuove stime e di un tasso privo di rischio più basso (4,0% da 4,5%). La valutazione è interessante, con il titolo attualmente scambiato a 4,3x/4,0x EV/EBITDA 2024-2025 rispetto a 7,9x/7,8x media dei pari editori di libri.