MFE - Margini meglio delle attese grazie a minori costi

Fatto

I ricavi pubblicitari del gruppo sono risultati leggermente in crescita in Italia (+0,1%), ancora in calo in Spagna (-3,4%) ma in miglioramento su base trimestrale, e in forte diminuzione in Germania (-10%): complessivamente, i ricavi pubblicitari si sono attestati a euro 952,9 milioni, -4% su base annua.

Grazie agli altri ricavi, in aumento del 6,7% a euro 191,4 milioni, il business Entertainment ha registrato ricavi pari a euro 1.144 milioni, in calo del 2,5% su base annua, in linea con le nostre stime. L’EBIT, atteso negativo per euro 13,7 milioni, è risultato invece positivo per euro 20,9 milioni grazie a una riduzione dei costi pari a euro 51 milioni, che riteniamo sia stata principalmente realizzata da Prosieben.

I ricavi di gruppo si sono pertanto attestati a euro 1.463 milioni, in calo del 4,5% su base annua, mentre l’EBIT è stato positivo per euro 13,6 milioni rispetto a una perdita operativa di euro 50,1 milioni nel 1Q25.

In termini di generazione di cassa, Italia e Spagna hanno registrato risultati positivi, seppur in calo su base annua a causa di una performance più debole nel 4Q25, compensati da un trimestre negativo per Prosieben; portando l’indebitamento complessivo a euro 2,66 miliardi rispetto a euro 2,7 miliardi a fine dicembre. La guidance FY è stata confermata così come l’indicazione che i ricavi pubblicitari ad aprile e maggio sono migliorati in Spagna e Germania. Dal canto nostro, lasciamo le nostre stime invariate, ipotizzando che il trend di miglioramento dei ricavi in Spagna e Germania si consolidi nei prossimi mesi.

Effetto

OUTPERFORM confermato; target MFE -A euro 3,8 e MFE -B euro 4,7 invariati. La valutazione si basa sull’applicazione di un multiplo di 8,0x EV/EBIT all’EBIT 2.027. I risultati del primo trimestre 2.026 evidenziano progressi concreti derivanti dalle iniziative di riduzione dei costi.

Nei prossimi mesi ci attendiamo un miglioramento dei trend dei ricavi in Germania; nel complesso, questi fattori dovrebbero tradursi in un significativo miglioramento della generazione di cassa e in una graduale riduzione dell’indebitamento netto.