MFE - Con il deal Prosieben, nasce un campione europeo

Fatto

Con l’acquisizione di Prosieben, MFE compie un passo decisivo verso la creazione di un leader europeo del broadcasting, in grado di sfruttare una maggiore scala operativa per sbloccare numerose sinergie operative.

Il gruppo è ora posizionato per implementare lo scenario che prevede sinergie fino a Eu315mn realizzabili in 4 anni, con costi una tantum compresi tra Eu80mn ed Eu110mn.

Nel report in uscita, riduciamo le nostre stime per MFE pre-deal (EBIT 2025/26 ridotto dell’11.5% e del 9.4%), poiché stimiamo un minore contributo spagnoloche più che compensa un miglior risultato operativo in Italia.

Allo stesso tempo, consolidiamo PS71 a partire dal 2026. Le nostre stime 2025 per PS71 sono in linea con la parte bassa della guidance del management, che ieri è stata ufficialmente rivista al ribasso. Le nostre nuove previsioni di gruppo assumono un EPS 2027 in linea con le stime pre-deal, principalmente perché ora assumiamo numeri più bassi per il business spagnolo e anche perché siamo piuttosto cauti su Prosieben nel nostro modello pre-synergy.

Tuttavia, ci sono due considerazioni da fare. Primo, entro il 2027, solo il 43% delle sinergie totali previste dall’operazione dovrebbe essere stato realizzato. Secondo, il management probabilmente si concentrerà sul free cash flow piuttosto che sul P&L, e su questa metrica prevediamo un quadro in miglioramento entro il 2027.

Effetto

OUTPERFORM confermato, target MFE-B Eu5.8 (da Eu5.2); target MFE-A Eu4.7 (da Eu4.2). Il nostro target price è calcolato applicando un multiplo EV/EBIT di 7.0x all’EBIT 2027. Grazie alle significative sinergie previste, il gruppo dovrebbe comunque continuare a beneficiare di una positiva EPS accretion anche dopo il 2027; poiché MFE sta confermando la dividend policy (almeno 50% dell’utile netto di gruppo), specificando che è sostenibile nel tempo, ciò implica che il gruppo continuerà a pagare un dividendo molto generoso negli anni a venire.