Mare Group - OPA totalitaria su Eles per un polo nazionale super-tech

Un annuncio arrivato in piena notte. La protagonista è la società di ingegneria digitale Mare Group, che ha comunicato il lancio di un’Offerta Pubblica di Acquisto (OPA) volontaria totalitaria sull'azienda di semiconduttori Eles a 2,25 euro per azione, e un’offerta parallela su un massimo di 5.876.888 warrant “Eles 2019-2026” a 0,025 euro ciascuno.

L’operazione mira a consolidare la posizione di Mare Group in Eles, di cui detiene già il 29,15% del capitale, superando le attuali tensioni di governance e favorendo l’avvio di un nuovo percorso industriale integrato. Il valore complessivo dell’operazione, in caso di totale esercizio dei warrant, è di circa 35 milioni di euro, interamente in contanti e coperto da un finanziamento bancario da 40 milioni.

L’offerta sui warrant è volta a semplificare la struttura finanziaria di Eles e ad allineare la valorizzazione implicita dei derivati al prezzo dell’offerta sulle azioni (2 warrant da 0,025 euro più un prezzo di esercizio di 2,20 euro equivalgono a 2,25 euro). A livello di tempistiche, il periodo di adesione è previsto dal 13 al 24 ottobre 2025, con pagamento il 29 ottobre 2025.

Attraverso questa doppia operazione, Mare Group punta anche a ridurre la dispersione azionaria, rafforzare la direzione strategica unitaria e creare un polo ad elevato tasso tecnologico integrato nei settori dei semiconduttori, della difesa e dell’aerospazio, con sinergie operative e industriali nel testing, nella reliability e nelle soluzioni digitali.

Websim Corporate Reserarch

"L’OPA totalitaria su Eles rappresenta un passaggio chiave nella strategia di crescita per linee esterne di Mare Group e potrebbe trasformarsi in una acquisizione inversa (reverse take-over), con significative implicazioni sul profilo dimensionale e sulla visibilità industriale del gruppo". A dirlo è Websim Corporate Research.

Veniamo ai numeri. Eles, nel primo semestre 2025, ha realizzato un fatturato di 14 milioni di euro, in calo del 9% sullo stesso periodo dell’anno precedente, risentendo della riduzione della domanda dal mercato finale automobilistico (-42%), parzialmente compensata dalla crescita registrata nel settore industriale e in quello dell’intelligenza artificiale (+28%) nonché nel comparto aerospaziale e della difesa (+8%).

L’Ebitda si è dimezzato a 1,1 milioni di euro, con un margine in calo al 7,9% rispetto al 14,5% precedente, mentre l’indebitamento finanziario netto è aumentato di 0,5 milioni rispetto a fine 2024, raggiungendo quota 1,9 milioni.

Gli analisti hanno sottolineato che l’offerta di Mare Group valorizza l'equity di Eles, in caso di totale esercizio dei warrant, a 45,1 milioni di euro, pari a un valore d’impresa di 40,5 milioni di euro.

Sulla base delle stime di consenso di FactSet, che prevedono un Ebitda di Eles pari a 6,5 milioni nel 2025 e a 8,1 milioni nel 2026, con posizione finanziaria netta positiva per 1,4 milioni nel 2025 e 4,7 milioni nel 2026, il prezzo offerto da Mare Group corrisponderebbe a un multiplo Enterprise Value / Ebitda di 5,7 volte sulle stime 2025 e di 4,2 volte sulle stime 2026. Websim Corporate ha ricordato che sono "livelli considerati contenuti, date le potenzialità di crescita del business e le sinergie industriali realizzabili".

Gli analisti hanno quindi concluso: "Riteniamo che l’obiettivo di Mare Group sia quello di raggiungere almeno la maggioranza assoluta dei diritti di voto, vale a dire un’adesione all’offerta di almeno 5,5 milioni di azioni (incluse quelle sottoscrivibili con i warrant), pari a circa il 35% delle azioni e dei warrant oggetto dell’OPA. In caso di successo, l’operazione rafforzerebbe la presenza del gruppo nell’ecosistema high-tech nazionale, valorizzando le competenze complementari di Mare Group ed Eles in settori ad alto contenuto di innovazione e di marginalità".