Iren - Si prevede un buon inizio d’anno

Fatto

Sul fronte macro, nei primi tre mesi del 2025 (1Q25) sia i prezzi dell’elettricità, sia quelli del gas hanno registrato un ulteriore incremento trimestre su trimestre (QoQ). Anche i prezzi della CO2 in Europa sono in crescita rispetto al trimestre precedente.

Il PUN ha registrato una media di Eu138/MWh, +8% QoQ, +50% su base annua (YoY), mentre il PSV si è attestato a Eu49/MWh (+9% QoQ, +66% YoY).

Dal lato della produzione, idroelettrico ed eolico sono risultati in calo (-17% e -19% YoY, rispettivamente), mentre la produzione termoelettrica è aumentata del 17%.

In questo contesto, ci aspettiamo che Iren mostri nel primo trimestre 2025 una performance operativa in crescita del 6.5% a livello di Ebitda (circa +3% YoY ex consolidamento Egea) e caratterizzata da:

1) una leggera crescita nei risultati della generazione rinnovabile, che dovrebbe aver beneficiato di una tenuta dei volumi nel comparto idroelettrico;

2) una performance in crescita per la generazione termoelettrica ed il teleriscaldamento grazie ai maggiori margini del capacity market ed alle minori temperature medie;

3) un’area Mercato sostanzialmente stabile per via dell’ormai avvenuta normalizzazione delle marginalità;

4) una leggera crescita delle attività regolate grazie alla crescita delle RAB e nonostante la riduzione degli allowed returns nei settori energetici;

5) una solida performance dell'area Ambiente grazie al recupero di costi nella componente Collection e ad una miglior utilizzazione degli impianti di trattamento.

Sotto la linea operativa, maggiori D&A dovrebbero portare l'utile netto in area Eu125mln, un dato in crescita del 7% YoY.

Per quanto riguarda la generazione di cassa, ci aspettiamo un leggera espansione del circolante che, unita a Eu180mn di capex, l’esborso per Iren Acqua (Eu295mn), il consolidamento di Egea e l’opzione sull’ultima sua quota (Eu78mn) e l’emissione dell’ibrido da Eu500mn, portino il debito netto in area Eu4,06bn.

Effetto

Sulla base delle nostre stime ci attendiamo una conferma della guidance: EBITDA a Eu1,340-1,360 miliardi, NFP/EBITDA a 3,2 volte (net debt in area Eu4,3bn incluso l’impatto dell’ibrido), con capex a Eu1,4bn (di cui Eu500mn per M&A).