INTRED - Alziamo il target price da 15,50 a 16,10 euro

Fatto

Intred ha chiuso i primi 9 mesi 2023 con un fatturato cresciuto dell'8,0% a €39,8 milioni (+0,6% rispetto alla nostra stima), livello che implica una crescita del 9% nel 4Q per il raggiungimento della nostra stima sull'anno (€49 milioni).

L'ottima performance nei 9M23 è il risultato non solo dell'impulso dai Bandi Scuola ma anche dei continui investimenti in attività di marketing e del rafforzamento del team commerciale.

Nel corso degli ultimi meeting con la Società sono emersi messaggi piuttosto incoraggianti: il management vede opportunità per ottimizzare i CapEx nei prossimi due anni, visto che l'espansione della rete grazie ai Bandi Scuola sta procedendo più rapidamente del previsto.

Crediamo che questo possa portare a significativi risparmi di CapEx nel prossimo biennio (stimiamo circa €6-7 milioni all'anno) rispetto alle nostre ipotesi iniziali, liberando significative risorse finanziarie a vantaggio di una capital allocation più sostenibile nel breve termine e di maggiore potenziale per operazioni di M&A.

A questo proposito, il management ha confermato l'interesse per piccole realtà in Lombardia e/o regioni limitrofe, con un fit altamente sinergico e complementare a quello di INTRED, replicando il paradigma di successo dell'acquisizione di QCOM nel 2020.

Effetto

Stime 2023-26: lasciamo invariate le stime sul fatturato, mentre incorporiamo maggiori costi commerciali sui prossimi due anni a supporto della crescita futuri che si riflettono in una temporanea diluzione dei margini in area 40-41% (rispetto al consueto 42-43%).

Nel contempo, riduciamo i Capex di €6-7 milioni l'anno per i prossimi 3 anni e miglioriamo le assunzioni sul circolante.

Le nuove stime ci portano a un significativo miglioramento del FCF e del debito netto, che scende a fine anno 2024 leggermente al di sotto di quello stimato a fine anno 2023, offrendo maggiore visibilità sulla traiettoria di miglioramento prevista per gli anni successivi.

Confermiamo il rating positivo e miglioriamo il target price da 15.50 a 16.10 euro: il miglioramento delle stime sul FCF è in parte compensato nel nostro modello DCF da un aumento del WACC (incremento di 0.5pp del tasso risk free).