GPI - Ricavi ed EBITDA del primo semestre leggermente meglio delle stime

Fatto

GPI [GPI.MI] ha pubblicato i risultati del primo semestre 2023. In dettaglio, i ricavi sono stati di €192,9 milioni, in aumento del 14% rispetto all'anno precedente, di cui il 7% di crescita organica. Questo risultato è superiore alle attese/preliminari di €190 milioni già pubblicati. Nel settore del software, la crescita è stata del 42%, rispetto al 40% atteso, di cui il 19% organico (rispetto al 15% atteso), grazie alla consolidazione di Consip e Tesi.

Nel settore dei servizi di assistenza, la diminuzione è stata del 5%, rispetto al 6% atteso, a causa della normalizzazione delle attività legate al Covid-19. Gli altri settori hanno registrato una crescita del 19% grazie al contributo di tutte le divisioni. L'EBITDA è stato di €26,0 milioni, in aumento del 50% rispetto all'anno precedente, superando le attese/preliminari di €24,5 milioni già pubblicati. Il margine EBITDA è stato del 10,2%, rispetto al 10,0% atteso.

Nel settore del software, il margine EBITDA è stato del 23,9%, rispetto al 22,8% atteso. Nel settore dei servizi di assistenza, il margine EBITDA è stato dello 0,8%, rispetto all'1,5% atteso. Nel settore degli altri servizi, il margine EBITDA è stato del 20,9%, rispetto al 18,0% atteso. L'EBIT è stato di €8,9 milioni, rispetto alle attese di €9,1 milioni.

L'utile prima delle imposte è stato di €1,5 milioni, rispetto alle attese di €3,5 milioni. L'utile netto è stato di €0,5 milioni, rispetto alle attese di €2,2 milioni. Il debito netto è stato di €174,1 milioni, superiore alle attese di €160,3 milioni e ai €142,5 milioni previsti alla fine del 2022 a causa di investimenti in immobilizzazioni e di un maggiore capitale circolante netto.

La società ha fornito una guida pro-forma che include il contributo di Evolucare per i prossimi 12 mesi (acquisizione conclusa ad agosto), pertanto non perfettamente confrontabile con le nostre attese. I ricavi sono previsti intorno a €460 milioni (rispetto alle nostre attese di €415 milioni, con un impatto implicito di Evolucare di circa €45 milioni, rispetto ai €43 milioni dell'anno fiscale 2022). L'EBITDA è previsto intorno a €88 milioni (rispetto alle nostre attese di €70 milioni, con un impatto implicito di Evolucare di circa €18 milioni, rispetto ai €15,7 milioni dell'anno fiscale 2022). Il debito netto è previsto intorno a €340 milioni, con un rapporto debito netto/EBITDA di 3,9x, ma nel rispetto dei covenant esistenti.

Effetto

Durante un semestre tradizionalmente più basso (di solito l'EBITDA del primo semestre rappresenta circa il 30% del risultato annuale), GPI ha riportato ricavi ed EBITDA leggermente superiori alle aspettative grazie a una crescita organica e a una maggiore redditività nelle divisioni Software e Altre, mentre Care è stata leggermente inferiore.

Tuttavia, il debito netto è stato peggiore del previsto non solo a causa del capitale circolante netto, ma anche a causa degli investimenti in beni strumentali (23 milioni di euro, corrispondenti al 12% delle vendite, di cui il 47% tangibile e il 53% intangibile). La guida per l'anno è stata fornita insieme al contributo pro-forma di 12 mesi di Evolucare (acquisizione conclusa ad agosto), anche se escludendo il potenziale contributo della società francese le nostre previsioni sembrano complessivamente coerenti in termini di ricavi ed EBITDA.

Tuttavia, il debito netto sembra essere peggiore del previsto (circa 25 milioni di euro), anche se la società afferma di rispettare gli accordi contrattuali. Inoltre, la società ha annunciato l'intenzione di vendere la divisione Pay (che rappresenta circa il 7% dell'EBITDA del Gruppo).

Giudizio Interessante, target price 17,20 euro.