GPI - Importante acquisizione nel mondo Software in Francia

Fatto

Ieri sera dopo la chiusura dei mercati GPI ha comunicato di aver sottoscritto un accordo vincolante per l'acquisizione della quasi totalità del capitale di Evolucare. I punti salienti dell'operazione:
 

• Società target: Evolucare;
 

• Descrizione dell'attività: Software house francese attiva da 35 anni nel mondo dei sistemi informativi per ospedali (HIS), software per sala operatoria e terapia intensiva (Critical care), Medio Social (strutture dedicate ad anziani e disabili), imaging e oftalmologia . L'84% dei ricavi è realizzato in Francia, mentre il resto in altri paesi europei e Nord America (non in Italia). Il gruppo vanta 2.700 clienti e 370 persone;
 

• Contabilità 2022: ricavi di ~€43mn (50% di canoni ricorrenti), EBITDA di ~€15.7mn (margine del ~37%), EBIT di ~€9.2mn (margine del 21%), debito netto di €56mn;
 

• Logica dell'operazione: rafforzamento della presenza estera nel mondo software con l'opportunità di generare sinergie soprattutto commerciali tramite il cross-selling dei rispettivi prodotti alle differenti basi clienti;
 

• Quota acquisita: 96,6%, mentre il rimanente 3,4% rimarrà in mano al CEO e al Direttore commerciale di Evolucare che tra 12 mesi in ragione di un piano di incentivazione riceveranno azioni di nuova emissione arrivando ad un potenziale 6,2%. Ci sono put&call al 2028 sulle azioni di minoranza;
 

• Valutazione: Enterprise Value di ~€172mn ovvero 11.0x l'EV/EBITDA 2022 o (~10.0x l'EV/EBITDA 2023 ipotizzando una crescita del 10%); €116mn per l’Equity e €56mn di indebitamento netto;
 

• Finanziamento dell'operazione: versamento di €109mn per il 96,6% dell'equity integralmente al closing principalmente tramite la cassa disponibile di GPI (~€170mn a inizio 2022 al netto dell'ultima tranche per TESI). A parità di altre condizioni, il rapporto debito netto/EBITDA dovrebbe andare attorno alle ~3.3x;
 

• Closing: operazione sottoposta alla valutazione dei consigli di “fabbrica” di Evolucare e controllo degli investimenti esteri del Governo francese. Conclusione prevista per il 3Q23;
 

• Conference call: martedì 4 luglio 2023 ore 9.30 CET (dettagli seguiranno).

Effetto

L’operazione è coerente con le linee guida del Piano Strategico Industriale 2022-24 di GPI e ha come razionale l’incremento dell’esposizione al mondo del Software all’estero (peso ricavi/EBITDA ASA Software dal 45%/73% al 51%/78%; peso estero dal 14% al 23%).

Con questa acquisizione stimiamo che GPI dovrebbe essere in grado di raggiungere e superare i target al 2024 a livello di P&L con un EBITDA di >€95mn (margine del 19.5%, vs target di €85mn, margine >17%), anche se con un indebitamento superiore alle indicazioni (stimiamo net debt/EBITDA di ~3.3/3.4x vs target di 2.5x).

Assumendo un costo opportunità della cassa attualmente disponibile attorno al 3%, stimiamo che l’acquisizione pre-sinergie (non quantificate) e pre-ammortamento della PPA abbia un effetto contro-diluitivo attorno alla doppia cifra.

Giudizio su GPI [GPI.MI] Interessante, target price 17,20 euro.