Fnm - Proposta dell'Autorità di Regolazione dei Trasporti

Fatto

L'Autorità di Regolazione dei Trasporti (Art) ha pubblicato una delibera (75/2025) con la quale mette in consultazione un profondo cambiamento nel quadro regolatorio vigente per le concessioni autostradali, con impatti rilevanti sul rendimento riconosciuto agli investimenti dei concessionari. Tra le principali novità proposte:

1) riduzione del tasso di remunerazione per le "poste figurative" (le voci che compensano ritardi nel riconoscimento tariffario degli investimenti) attualmente remunerate al WACC pieno. La nuova proposta prevede che una parte venga remunerata solo al tasso di inflazione, riducendo quindi significativamente il rendimento atteso;

2) taglio alla remunerazione del valore di subentro con la proposta che l’indennizzo che il nuovo concessionario deve al precedente per gli investimenti già realizzati sia riconosciuto al WACC ridotto del 20%;

3) modifica al metodo di calcolo del WACC stesso in quanto verrebbe introdotta una nuova formula più penalizzante per gli operatori con un elevato livello di indebitamento rispetto al capitale proprio (equity).

L’intero comparto autostradale sarebbe pronto ad opporsi in ogni sede a questa proposta, che entrerebbe in vigore dal 1° gennaio 2026 per le concessioni con periodo regolatorio scaduto e PEF in fase di aggiornamento.

Effetto

Il procedimento del regolatore per la revisione delle remunerazioni degli investimenti arriva a sorpresa ed introduce maggiore incertezza sui rendimenti attesi.

Riteniamo che le proposte possano portare ad un ulteriore rallentamento nell’approvazione dei PEF con conseguente rischio paralisi degli investimenti e maggiore difficoltà ad attrarre capitali.

Ricordiamo che nel caso di FNM il valore delle poste figurative di Mise si aggira attorno ai Eu150mn con una remunerazione del 15% mentre gli investimenti netti inclusi nel piano 2024-2029 ammontano a circa Eu450mn e l’ultima stima della società sul valore del Terminal Value al 2028 (fine concessione) è di Eu400-450mn.