FINE FOODS - Il primo semestre supera le aspettative

Fatto

Il primo semestre di Fine Foods [FF.MI] ha superato le nostre aspettative (topline +4%, adj. EBITDA +1%), nonostante la riorganizzazione della BU Cosmetics che ha avuto un impatto su tutte le linee di P&L nel secondo trimestre. In particolare, segnaliamo una diminuzione delle vendite a causa della cessazione di una linea di produzione non strategica, una riduzione del margine EBITDA al 7,5% nel secondo trimestre (9,9% nel primo semestre) a causa di maggiori spese di ristrutturazione e un ulteriore aggravio dell'EBIT a causa della svalutazione dell'avviamento su Pharmatek per 4,4 milioni di euro.

Il debito è in linea con un forte assorbimento di circolante.

La volatilità di questo trimestre non dovrebbe compromettere la prevista traiettoria di miglioramento nel secondo semestre: infatti, il management ha confermato le previsioni per l'anno con indicazioni molto positive sul current trading (recupero della redditività dopo la chiusura del semestre).

Abbiamo aumentato le stime di fatturato per il 2023-2025 di circa il 5%, ma questo miglioramento è quasi compensato da una riduzione dello 0,5% dei margini rispetto alle stime precedenti.

Per il 2023, ipotizziamo ora un margine dell'11% (in linea con la redditività registrata nel primo semestre dalla casa madre, escludendo quindi la BU Cosmetics), il che implica un recupero della redditività più sostenibile nel secondo semestre (ora all'11,9%, rispetto al precedente 13,3%). La revisione complessiva delle stime è neutrale a livello di adj. EPS.

Effetto

Confermiamo il rating Molto Interessante e il target price di 12,7 euro. A questo livello, il titolo sarebbe scambiato a circa 11 volte l'EV/EBITDA'24E (attualmente 7.7x), in linea con la media dei concorrenti.