FINE FOODS - Performance positiva e outlook ottimistico

Fatto

Nel complesso la performance dei 9M23 è stata in linea con le nostre aspettative, con una crescita a doppia cifra nelle BU Pharma (+26.9%) e Food (+29.2%), mentre il settore cosmetico è risultato più debole per via della riorganizzazione in atto. L'aumento dell’Adj. EBITDA margin (9,9%, +2pp YoY) è attribuibile, come previsto, alla maggiore redditività delle BU Pharma e Food (entrambe con un margine dell'11.4%), parzialmente compensato dall'impatto della riorganizzazione dell'unità cosmetica (dismissione del settore E-CIG e di una parte dei presidi medico-chirurgici).

Ottimismo su outlook. il solido portafoglio ordini offre segnali rassicuranti per la fine dell'anno, che, a detta del management, potrebbe estendersi ai primi mesi del 2024. Inoltre, è prevista una significativa crescita della BU Pharma grazie agli importanti accordi pluriennali firmati con prestigiosi clienti internazionali, che richiederanno un'espansione degli impianti di produzione.

Revisione stime: sul triennio, manteniamo invariate le nostre proiezioni di fatturato, ma riduciamo i margini di 0.6-0.9pp/anno per riflettere una progressione meno impegnativa sui prossimi trimestri. Per il FY23 ci aspettiamo un margine del 10%, in linea con il 9M, che dovrebbe salire al 11.5% nel FY24 e al 12.8% nel FY25. Questi cambiamenti si traducono in un taglio del 53%/14%/7% dell'Adj. EPS per il 2023/24/25.

Effetto

A fronte della revisione delle stime e di un aumento del WACC (aumento di mezzo punto del tasso risk free) nel nostro modello DCF, tagliamo il Target Price a 11.5 euro da 12.7 euro, ma confermiamo la raccomandazione positiva.

Al nostro TP, che offre un 45% di upside rispetto al prezzo corrente, il titolo tratterebbe ad un multiplo di 11x EV/EBITDA'24E (attualmente 8x), leggermente al di sopra della sua media storica, ma in linea con la media dei peer (11x). M