Fine Foods - Limiamo il target price a 11,50 euro

Fatto

La Società ha comunicato un fatturato FY24 in linea con le attese ma una migliore redditività  che si è tradotta in una positiva sorpresa a livello di bottom line (+4% vs exp). L’adj. EBITDA margin è stato del 13.6%, sostenuto da una profittabilità aggregata del 15.4% delle divisioni Nutra e Pharma (di cui 16.7% Nutra e 13% Pharma), mentre nel 4Q il margine ha raggiunto quota 14.7%, il livello più alto nella storia di Fine Foods.

Il miglioramento è riconducibile a minori costi per materie prime (-Eu17mn YoY) e servizi (-Eu2mn YoY), parzialmente compensati dall’aumento dei costi del personale (+Eu3mn) legato alle nuove assunzioni.

Il Debito Netto (Eu35.3mn 1.1x Adj. EBITDA) è risultato sensibilmente inferiore alle nostre attese (-Eu17mn), grazie ad un positiva dinamica di circolante sostenuta da una riduzione delle scorte (-Eu10mn YoY) e dall’incremento dei debiti commerciali (+Eu4mn) legato al posticipo di alcuni investimenti. Il capitale circolante operativo si è ridotto al 13.5% del fatturato (-5.6pp YoY), confermando l’efficacia delle iniziative intraprese dal management. La cash conversion rate si è attestata al 48.5% (+10pp YoY).

Trend divisionali: i ricavi di gruppo a Eu244mn (-3% YoY) a fronte di: a) un confronto sfidante con lo scorso anno (FY23: +22% YoY); b) un diverso phasing degli ordini nella divisione Cosmetica (Eu26mn, -18% YoY), legato ai ritardi nello sviluppo di nuovi progetti e alla revisione del portafoglio clienti; c) il calo della divisione Nutra (-7% YoY a Eu142mn) penalizzata da alcune issue di settore (riallineamento delle scorte da parte alcuni clienti) e dal difficile confronto con l’anno precedente (FY24: +29% YoY); d) l’accelerazione dei trend nella divisione Pharma (FY24: Eu76mn, +12% YoY, di cui 4Q +20% e 3Q +13%), nonostante la base di confronto sfidante (FY23: +24% YoY).

Feedback dalla conference call. Il management resta fiducioso nella crescita FY25, anche a fronte di un rimbalzo più contenuto per la divisione Nutra rispetto alle previsioni di consensus (crescita mid-teens). Di converso, le divisioni Pharma e Cosmetici dovrebbero registrare una crescita del fatturato in linea con le aspettative di consensus. La redditività FY25 è prevista in ulteriore rafforzamento. L’incidenza del capitale circolante netto operativo sul fatturato nel FY24 a c.14% è un ottimo livello raggiunto, ma potrebbe essere difficile da mantenere, più ragionevole attendersi un modesto assorbimento nei prossimi mesi. L’investimento complessivo per il nuovo impianto Pharma è di Eu50mn (di cui già sostenuti Eu8mn nel FY23 e Eu23mn nel FY24, restanti Eu8mn saranno spesi nel FY25).

Aggiornamento delle stime: incorporiamo maggiore prudenza sulla crescita FY25 della divisione Nutra (ora 6% vs precedente 15%), che ci porta a ridurrre i ricavi di gruppo del 4%. Questo effetto è compensato da un miglioramento del margine (+0.1pp YoY, +0.4pp vs nostre precedenti stime), che si traduce in un incremento del 2% nell’EPS. Dopo il 2025, prevediamo un graduale ramp-up della crescita della BU Nutra in area “mid-to-high single digit”, anche grazie all’espansione della capacità produttiva dal 2026 in avanti, manteniamo invece invariate le ipotesi sul margine. Questo ci porta a ridurre del 7% l’EPS 2026-27.

Effetto

Confermiamo il rating OUTPERFORM; nuovo target price di 11.5 € (precedente 12 €).

Come indicato dal management, il rebound nella crescita dei ricavi, specialmente nella divisione Nutra, potrebbe non essere evidente già nei prossimi trimestri.

Tuttavia, grazie a un solido portafoglio ordini e a contratti pluriennali, l’azienda dovrebbe riuscire a confermare il trend storico di crescita sia nei ricavi che nei margini. Considerando l’espansione continua dei mercati di riferimento, a livello globale ed europeo, e il crescente ricorso all'outsourcing da parte di grandi clienti, FF ci sembra ben posizionata per aumentare la propria quota di mercato e sovraperformare rispetto ai competitor. Il Gruppo potrebbe infatti rafforzarsi nei tre segmenti Nutra, Pharma e Cosmetico, facendo leva su sinergie trasversali e cogliendo eventuali opportunità di crescita tramite operazioni di M&A. Tra gli altri punti di forza ricordiamo la posizione di principale CDMO italiano, il costante incremento della domanda da parte della clientela (aumento dello share of wallet) e il recente potenziamento della capacità produttiva, fattori distintivi in grado di offrire al Gruppo flessibilità strategica per agire come naturale consolidatore di mercato.