FINCANTIERI - Rafforziamo la view positiva a valle della trimestrale

Fatto

Fincantieri [FCT.MI] sotto i riflettori.

Il titolo è cresciuto del +30% nel 2024 vs +13,20% del FTSEMIB.

Il gruppo cantieristico ha archiviato i primi nove mesi con un Ebitda pari a 328 milioni di euro, +19% rispetto allo stesso periodo 2023, trainato dalla forte performance nell'offshore (+47%) e nel business sistemi, componenti e infrastrutture.

I ricavi sono saliti del +4% a 5,583 miliardi.

L'azienda ha migliorato la guidance per il 2024 con ricavi visti oltre 8 miliardi di euro e un rapporto di indebitamento/Ebitda visto tra 4,5 e 5 volte, con un margine Ebitda confermato intorno al 6%.

Nei nove mesi i nuovi ordini acquisiti sono pari a 8,5 miliardi, più del doppio di quelli di un anno fa, con un "book to bill" pari a 1,5 volte.

"I risultati dei primi nove mesi sono una prova tangibile della solidità e della pianificazione strategica, che non solo confermano la visione sottostante il nostro piano industriale ma permettono di migliorare ulteriormente le previsioni di crescita per fine anno", ha commentato l'AD, Pierroberto Folgiero.

Effetto

I risultati del 3Q/9M24 hanno aperto la strada all'aumento delle previsioni per l'anno fiscale 2024.

I risultati di Fincantieri sono stati in linea con le nostre aspettative complessive. I ricavi del 3Q sono aumentati dell'11% anno su anno e l'EBITDA del 26% anno su anno con un trend positivo dei margini (+69 bp anno su anno).

Nonostante un flusso di notizie sugli ordini particolarmente positivo durante il trimestre, l'introito è stato di 884 milioni di euro nel 3Q (0,5x book-to-bill) rispetto a 1,9 miliardi di euro nel 3Q 2023. Riteniamo che ciò rifletta la probabilità di una forte accelerazione nel 4Q 2024; i principali ordini del 3Q (Carnival Cruise per 3 navi alimentate a GNL e 2 fregate FREMM EVO per la Marina Militare Italiana), sono attualmente considerati un soft backlog, in quanto soggetti a condizioni standard che dovrebbero essere soddisfatte nella parte finale dell'anno.

Guidance migliorata.

Accelerazione in avanti. Fincantieri ha confermato il suo obiettivo di margine EBITDA 2024 (6%), mentre una performance commerciale positiva e iniziative di ottimizzazione del capitale circolante aprono la strada a un aumento della guidance per l'anno fiscale 2024, indicando ricavi "superiori a 8 miliardi" rispetto ai circa 8 miliardi precedenti e NFP/EBITDA a 4,5x-5,0x (3,7x-4,2x incluso l'impatto temporaneo dell'incasso dell'emissione di diritti) da 4,5x-5,5x.

Verso la deframmentazione europea?

Nell'attuale contesto geopolitico, il tema del consolidamento della Difesa in Europa è tornato sotto i riflettori. L'obiettivo dichiarato è spendere di più e meglio. Come ha ribadito l'amministratore delegato Folgiero durante la conference call, ciò è possibile solo attraverso la deframmentazione.

Con la divisione Marine Systems di ThyssenKrupp in procinto di essere scorporata dalla società madre e l'interesse spesso espresso da Fincantieri in una collaborazione ampliata strumentale al potenziamento delle risorse di difesa nell'interesse comune dell'Europa, in questo rapporto esploriamo la potenziale creazione di valore da un'acquisizione da parte di Fincantieri di una quota significativa nella divisione Marine Systems.

Riteniamo che, da una prospettiva strategica e finanziaria, un tale accordo avrebbe senso. Proponiamo quindi Fincantieri come investitore/partner industriale eseguendo una simulazione della creazione di valore da una combinazione basata su diverse ipotesi.

A nostro avviso, le implicazioni politiche sono senza dubbio l'ostacolo principale, con il governo tedesco apparentemente intenzionato a mantenere le risorse Marine Systems interamente in mani nazionali. Ciò riduce materialmente le possibilità di un accordo che sembri attraente in termini di creazione di valore per gli azionisti. 

Rafforziamo la view positiva e alziamo il target price da 6,0 a 7,2 euro.

Riteniamo che le indicazioni emerse dai risultati non solo confermino i buoni progressi nella razionalizzazione aziendale prevista nel Piano Strategico, ma anche un'ulteriore accelerazione rispetto alle aspettative iniziali.

Alla luce delle migliori indicazioni, abbiamo rivisto al rialzo le nostre stime per tenere conto di una più rapida riduzione del debito netto. Ciò si riflette in minori oneri finanziari per l'anno fiscale 24/25/26, che portano a una revisione al rialzo dell'utile netto rettificato, ora stimato positivo un anno prima, nell'anno fiscale 2024.

Nel breve termine, prevediamo ancora un flusso di notizie positivo per il titolo, principalmente in termini di nuovi ordini, mentre prevediamo che un aggiornamento degli obiettivi del Piano Strategico, principalmente NFP/EBITDA, possa essere annunciato insieme ai risultati dell'anno fiscale 2024.

La nostra valutazione non riflette attualmente alcun impatto da una potenziale transazione che coinvolge la divisione Marine Systems di ThyssenKrupp.

Titolo confermato nel PORTAFOGLIO MID/SMALL CAPS RACCOMANDATO da Websim.