FILA - Feedback dall’investor day

Fatto

FILA [FILA.MI] ha tenuto nei giorni scorsi un investor-day presso la sede di Rufina (FI).

Dopo una visita iniziale dell’impianto produttivo, il management ha tenuto una presentazione in cui sono stati affrontati diversi argomenti, con focus sulle attività di marketing e comunicazione, attività di vendita e distribuzione, ed infine sulla strategia di crescita e sui financials del gruppo. Nel dettaglio, evidenziamo:

•    Guidance 2023 confermata. Fatturato in crescita mid-single digit con miglioramento dei margini YoY. Il FCFE compreso nel range €40-50mn, guidato da una crescita dell’EBITDA e un andamento favorevole del WC, nonostante CapEx addizionali di c. €15mn in India, ed un incremento dei tassi di interesse sulla parte variabile del debito (35% sul totale). Il leverage a fine anno atteso tra 2.6x/2.9x a tassi di cambio costanti.

•    Target di medio termine incoraggianti. La società si aspetta un ritorno all’EBITDA Margin pari a c. il 17%, con una crescita incrementale della generazione di cassa nei prossimi 5 anni.

•    India attesa crescere ad un CAGR >20%, nei prossimi 5 anni per raggiungere un fatturato pari compreso tra. €300-350mn, anche grazie ad un piano di investimenti significativo (in media €17mn all’anno). Sempre nello stesso periodo, FILA si aspetta di poter incrementare il margine fino ad un livello pari al 14%.

•    Sul dossier indiano sul tavolo diverse opzioni. Possibili novità nelle prossime 4/5 settimane. Il management conferma che il dossier resta vivo, con diverse opzioni ancora al vaglio (IPO, ingresso di un private equity o di un player industriale), considerando l’importante CapEx plan. FILA punta a rendere la subsdiary indiana indipendente da un punto di vista finanziario, continuando però ad avere il controllo sulla governance e sulla strategia, in caso di vendita parziale. La società non esclude quindi una ripresa delle attività di M&A.

•    CapEx attesi a €30mn all’anno sul 2023-25. Gli investimenti previsti sono in media pari a c. €30mn, e funzionali all’ incremento della capacità produttiva in India, al miglioramento dell’efficienza degli impianti esistenti, e alla continua implementazione del SAP.

•    Miglioramento del NWC/Sales. Il management si è prefissato l’obiettivo di migliorare l’intensità del NWC sul fatturato, rispetto al 39.6% del FY22. Si aspetta di poter ottimizzare il livello delle inventories, attraverso i) una migliore stima delle sales, ii) migliore analisi sul business del private label, iii) ed un effetto positivo in termini di costo delle materie prime.

•    Ottimizzazione delle attività in Nord America. Il management stima che i primi impatti tangibili sui margini derivanti dalla riorganizzazione in corso possa avvenire già nel corso del 2023, con un incremento dell’EBITDA (in termini assoluti) atteso superiore a quello del mercato indiano.

•    Campagna back-to-school ancora in ritardo in Europa. La società continua a monitorare dei ritardi sulla ripresa della campagna del back-to-school sul mercato europeo, con l’intento da parte dei clienti di non innalzare il livello del magazzino, visto il forte incremento dei tassi di interesse.

Effetto

Il CEO ha definito il 2023 come un anno chiave per FILA, con una crescita del fatturato trainata da india e Messico, mentre la riorganizzazione delle attività in US dovrebbe comportare un miglioramento sui margini e sulla generazione di cassa.

Minore visibilità sul mercato europeo causata dal continuo posticipo della campagna del back-to-school.

I trend delineati sul 2023 e la guidance sono in linea con le nostre stime.

Come evidenziato nel nostro ultimo update report, crediamo che una possibile operazione in India possa rafforzare l’appeal speculativo sul titolo, e cristallizzare il valore di un asset strategico, in un paese dove si registra un alto tasso di natalità, con 350 mln di bimbi under 14.

Aldilà del dossier indiano, pensiamo che il recupero dei margini e nella generazione di cassa (come indicato dal management) possa creare un interesse costruttivo sul titolo e creare le basi per un rerating.

Giudizio Interessante, target price 10,30 euro.