ENAV - Risultati in linea e guidance confermata

Fatto

ENAV ha riportato risultati 3Q23 sostanzialmente in linea con le aspettative, con minori ricavi (effetto balance) controbilanciati da minori costi operativi (maggiori costi capitalizzati) e una buona generazione di cassa (stagionalità positiva).

Nel dettaglio: i ricavi operativi hanno chiuso a Eu314mn, flat YoY guidati da circa Eu228.5mn di ricavi di rotta sulla scia di un aumento del 4.9% delle unità di servizio di rotta, minori non -ricavi regolatori (scadenza contratto Qatar) e balance negativo per Eu20.5mn.

Sul fronte dei costi, i costi del personale hanno raggiunto Eu150mn, in crescita del 5.6% YoY risentendo ancora del rinnovo del Contratto Collettivo Nazionale del Lavoro, siglato con i sindacati nell'autunno 2022, mentre i costi esterni sono stati in calo del 9% YoY (minori costi dell'energia elettrica).

Tutto ciò ha portato ad un EBITDA di Eu125mn ed una bottom line di Eu68mn (+3% rispetto alle nostre stime su minori D&A e oneri finanziari). In linea anche la generazione di cassa, che ha portato ad un indebitamento netto di Eu330mn.

Dalla call è emerso che le unità di servizio di ottobre sono aumentate dell'11.8% su base annua (+11.1% nei primi 10 mesi) e del 14.7% rispetto ai livelli del 2019 (+5.1% nei primi 10 mesi) ed il management ha aggiunto che novembre sta registrando una crescita simile a quella osservata in ottobre.

Presentazione del nuovo piano attesa per il primo trimestre del 2024.

Effetto

Confermiamo le nostre stime sul 2023, riducendo al contempo l'EPS per il 2024 sulla base di una crescita del traffico leggermente inferiore.

Il nostro target si sposta da 4.70 a 4.30 euro a causa dell'impatto di un maggior risk-free rate (da 4.00 a 4.50%) sul nostro modello DCF.

Il titolo tratta a multipli molto interessanti anche se crediamo che per un rerating si dovrà attendere la presentazione del piano (1Q24) e la conclusione della review regolatoria (attesa per metà 2024).