EMAK - Ebitda sotto le stime nel terzo trimestre, generazione di cassa migliore

Fatto

Emak ha riportato risultati poco inferiori alle nostre attese in termini di marginalità, ma migliori in termini di generazione di cassa. Nello specifico:

- Fatturato pari a Eu118.8mn, in calo del 4.3% YoY e 0.8% al di sopra delle nostre stime. Come previsto, il livello dei ricavi ha mostrato alcuni segnali di miglioramento rispetto ai trimestri precedente, con un risultato ancora in calo ma ad un tasso più contenuto (-4.3% YoY nel 3Q vs -10.4%/-9.7% nel 2Q/1Q), beneficiando di una base di confronto meno sfidante.

- L'EBITDA Adj. si è attestato a Eu11.1mn, poco sotto della nostra stima di Eu11.6mn, con una diminuzione del margine di circa 2.4pp su base annua. Il risultato è stato influenzato, oltre che dalla riduzione dei volumi, anche dall'aumento del costo del lavoro (+11% su base annua, in parte legato alla variazione d’area e in parte alla dinamica salariale).

- L'utile netto ha raggiunto Eu0.5mn, in calo rispetto ai Eu5mn di un anno fa a causa del minor EBITDA, maggiori D&A e oneri finanziari netti.

- Infine, l'indebitamento netto alla fine del periodo si è attestato a Eu186.5mn, in calo di circa Eu26mn su base trimestrale (e leggermente migliore della nostra stima di Eu192mn) grazie ad un buon risultato in termini di ottimizzazione del CCN.

Outlook sul quarto trimestre: “Nonostante le previsioni macroeconomiche, che stimano un proseguimento del peggioramento del contesto esterno di riferimento per il Gruppo, le aspettative per il quarto trimestre sono di una moderata crescita delle vendite rispetto ai valori dello stesso periodo dell'anno precedente”

Effetto

I risultati confermano una graduale normalizzazione dell’andamento del fatturato, che dovrebbe continuare anche nel 4Q, atteso in positivo dopo 5 trimestri di calo.

Positivi anche i segnali in termini di generazione di cassa, con un calo QoQ di Eu26mn, che quindi dovrebbe consentire di ottenere quest’anno un FCF di circa Eu20mn, in grado di finanziare interamente l’acquisizione di Bestway completata ad inizio anno.

Alla luce dei risultati dei 9 mesi e dell’outlook sul 4Q, riteniamo che le stime a livello operativo possano subire una revisione al ribasso in area mid-single digit, taglio che la performance recente del titolo sembra già aver prezzato.

Confermiamo la raccomandazione positiva sul titolo, che al prezzo attuale offre un interessante 13% di FCF yield.